事件：2021 年7 月26 日晚，公司发布股权激励计划草案，拟授予限制性股票60.40万股，占总股本的0.98%，授予价格不低于420 元/股，首次授予58 万股。

    　　首次授予覆盖36%员工，绑定核心员工利益。本次激励首次授予382 人，占公司员工总数1056 人的36.17%（截至2021 年6 月底）。公司过去已实施多次激励（如公司招股书提到2018 年管理费用率较高系实施股权激励确认股份支付费用导致），但在本次公告前没有正在执行中的股权激励（参考招股书表述），因此我们认为本次激励符合公司一贯风格，在当前CAx 一体化以及三维CAD 底层技术亟需进一步突破的重要发展窗口期中，通过激励绑定核心员工利益符合其成长逻辑，有助于进一步吸纳优秀人才，推动公司长期战略执行。此外，公司在员工个人考核层面对于“优秀”和“合格”两档均给予了100%的归属比例，提升了激励的确定性，进一步绑定核心员工。

    　　考核触发值三年收入CAGR 30%，目标值三年收入CAGR 35%，彰显公司发展信心，存在持续超预期潜力。本次激励计划以公司2020 年营业收入值为基数，触发值为三年CAGR 30%，目标值为三年CAGR 35%，对应2023 年考核收入分别为10.0亿元和11.2 亿元，彰显了公司对未来发展的坚定信心。目前CAD 已成为关键“卡脖子”底层技术，我们认为本次激励目标仅仅是公司面临时代机遇下的底线目标，未来存在持续超预期的潜力，进一步提振了市场对公司发展的信心。

    　　成长驱动力：国产替代带来短期弹性，CAx 一体化驱动中期成长，长期看SaaS 云端转型。短期看，中国是工业软件培育的沃土，公司产品性价比优势明显且仅覆盖1%目标客户，国产替代和软件正版化带来发展弹性，2020 年疫情构成全球化短期障碍。中期看，以巨头为榜样，推进CAx 一体化战略，从IPO 资金的募投方向看，CAD/CAE/CAM 均有相应的资金投入布局，行业know-how 的积累带来更深的公司竞争护城河，下游客户群体的进一步丰富也将降低公司收入因下游周期性波动带来的影响。长期看，公司将推进SaaS 云端转型，但非当务之急，公司的产品目前相对全球第一梯队巨头依然存在一定差距（尤其是3D CAD 产品），对手的云端转型也在一定程度上提供了公司通过产品性价比抢占市场份额的机遇。

    　　维持“买入”评级。我们预测公司2021-2023 年收入分别为7.31/10.37/14.18 亿元，对应归母净利润2.29/3.09/4.10 亿元，考虑到行业的高进入壁垒、公司在赛道的卡位、产业政策的有力推动、产品线不断外延拓展的可能性以及标的稀缺性，我们给予2022 年目标市值为313~522 亿元，对应PS 为30~50 倍。长期展望下，我们保守给予目标市值960 亿元，对应PE 约40 倍。

    　　风险提示：宏观经济下行风险；研发投入产出不及预期的风险；知识产权风险；疫情持续产生负面影响的风险；测算、假设存在误差风险。