核心观点：

    　　从下游客户CAX 建设历史发展看一体化战略。1.研发设计类软件种类多、差异大，信息孤岛问题严重；2.不同研发类软件集成是过去二十多年来解决信息孤岛问题的主要方法，但仍有诸多劣势；3.CAX 一体化方案是根本解决方法，典型如达索的3D Experience 平台。

    　　从国际巨头生态现状看生态对一体化战略的支撑。我们在正文梳理了国际巨头生态建设现状：1.行业应用开发伙伴以及实施伙伴：(1)行业需求差异较大，CAX 公司难以满足所有个性化需求，CAX 软件架构为第三方应用开发商提供了发展机会；(2)大部分情况下，设计软件不是简单的工具软件，而是系统软件，集成工作必不可少，这需要实施伙伴的助力；(3)软硬一体化方案的推进，实施伙伴的重要性凸显。2.渠道伙伴：(1)工业软件的精进需要大量客户的反馈，通过渠道触及更多客户；(2)产品专业化程度较高，有一定的门槛，渠道帮助客户更快熟悉产品。

    　　我们在正文梳理了公司生态建设现状，整体看，公司生态体系建设发展向好。展望未来，在生态体系建设的过程中，我们判断，相对于国内同行，公司拥有三大优势，这些优势能够帮助公司获得更广泛的客户基础，从而吸引更多生态伙伴加入。同时更好的生态也能吸引更多客户使用，以此形成良性循环。但另一方面，生态建设也有两大挑战。考虑到这些挑战，我们认为，生态的完善不是一蹴而就的工作，需要公司在研发、市场、生态等方面进行长期持续投入。

    　　预计21~23 年归母净利润分别为2.03/2.88/4.00 亿元。考虑到公司当前仍处于高速成长期，预计未来三年归母净利润将维持高速增长，PEG估值方法更能准确评估公司合理价值，因此我们采用PEG 估值方法对公司进行估值。参考可比公司估值，给予中望软件2021 年3.6X PEG估值，则每股合理价值为581.15 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示。市场竞争加剧的风险；产业政策支持力度下降的风险。