事件概述

    　　4 月20 日，公司发布2020 年度报告，实现营业收入4.56 亿元，同比增长26.3%；实现归属于母公司所有者的净利润1.2 亿元，同比增长35.2%。同时，公司发布了2021 年一季报，实现营业收入0.85 亿元，同比增长52.1%；实现归属于母公司所有者的净利润578.5 万元，同比增长52.8%。

    　　一季报收入增速超预期，持续高研发投入牵手华为加速3D 产品迭代1、2020 年公司收入端增速逐季加速，2021 年Q1 增速超预期。2020 年公司营收增速为26.3%，相较于前两年放缓主要是因为疫情影响正常的产品销售。事实上，相较于2020 年前三季度24.5%的收入增速，2020 年Q4 季度为29.5%，呈加速态势。2021 年Q1 季度，公司营收增速更是高达52.1%，远高于此前招股书34%-40%预测区间，一季度收入增长超市场预期。

    　　2、研发费用率高达33%，高端研发人员来自海内外顶尖名校：2020 年公司研发费用为1.51 亿元，同比增长39.95%，高于同期收入增速。公司实行100%研发费用化，研发费用率由2019 年的29.91%提升3.23 个百分点至33.14%。2020 年公司研发人员薪酬为30.6 万元，相比2019 年提升了2.2 万元，研发人员来自于包括剑桥大学、康奈尔大学、浙江大学在内的海内外顶尖名校，以上数据均能看出公司对研发的高度重视。

    　　3、华为是公司第一大客户，牵手华为加速3D CAD 产品的研发迭代。2020 年公司来自华为的销售收入为1834万元，占销售总额的4%。对比2019 年来自华为299 万元的应收账款（产品型的公司，应收款实际就是销售额尚未确认收入），同比增长了6 倍。事实上，华为不仅仅是公司最大的客户，也是公司长期的战略合作伙伴，通过与华为对3D CAD 产品的共同研发与合作，有望加快公司3D 产品的迭代与更新，加速产品竞争力的形成。

    　　未来2-3 年2D 市场有望逆转，3D 和CAE 成熟是中望的重要里程碑1、未来2-3 年中国2D CAD 市场格局有望逆转，中望逐步赶超Autodesk。目前，中望在2D 领域产品功能已经成熟，在国产化趋势，许多央企缩减了国外工业软件的采购预算，在同等条件下，优先考虑国产品牌。我们认为，未来3-5 年中国2D CAD 市场竞争格局有望逆转，中望市场份额有望快速提升，赶超甚至超越Autodesk 成为国内2D CAD 市场龙头的地位。

    　　2、3D CAD 的成熟是中望软件未来3-5 年的第一个里程碑。与2D 主要用于画图不同的是，3D 主要用户数据建模，这就需要3D CAD 产品具备非常强大的内核。中望是唯一具备自主知识产权的内核的国产厂商，拥有Overdrive 3D 几何建模内核,相较于Parasolid（西门子）、 ACIS（达索），成熟度有待完善。我们认为，随着公司持续的研发投入，叠加华为的共同助力，公司有望在3-5 年内打造成熟的3D CAD 产品，解决中国在CAD 软件领域长期被“卡脖子”的问题，奠定国产CAD 第一品牌的地位。

    　　3、ZWSim-EM 的成熟是中望软件未来5 年以后的第二个里程碑。2019 年推出了首款全波三维电磁仿真软件ZWSim-EM，标志着中望软件从CAD 向CAE 的迈进，即从工业设计领域向仿真分析的延伸。事实上，3D CAD 就是作为仿真分析产品CAE 最好的衔接工具。长期来看，中望将打CAD/CAE/CAM 为主的产品矩阵，实现了工业设计、工业制造、仿真分析、建筑设计等关键领域的全覆盖，成为能够比肩达索的世界一流工业软件供应商。

    　　投资建议

    　　公司是国产CAD 软件龙头，我们看好2021-2023 年2DCAD 业务对整体收入的贡献；中长周期来看，公司3D CAD产品和CAE 产品将成为公司主要增长驱动力。我们维持此前盈利预测不变，预计2021-2023 年公司实现营业收入分别为6.59/9.53/13.91 亿元，同比增长44.5%/44.5%/46%；实现归母净利润分别为1.69/2.45/3.56 亿元，同比增长40.1%/45.4%/45.1%。考虑到我国CAD 国产化趋势确定，叠加华为战略合作的影响，持续推荐，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　疫情使制造企业IT 预算下降；国产CAD 软件替代不及预期；公司3D 新产品研发进展不及预期。