事件：2021 年4 月19 日晚，公司发布2020 年年报和2021 年一季报，2020 年实现收入4.56 亿元，同比增长26.3%，实现归母净利润1.20 亿元，同比增长35.15%，实现扣非后归母净利润0.95 亿元，同比增长22.32%。2021 年第一季度实现收入0.85 亿元，同比增长52.12%，实现归母净利润0.06 亿元，同比增长52.83%，实现扣非后归母净利润亏损0.03 亿元，同比下滑259.12%。2021 年一季报收入超市场预期。

    　　2020 年标杆客户实现历史性突破，产品迭代有望加速推进复杂场景落地，未来跨越式发展可期，同时更强的客户粘性和议价能力带动现金流持续改善。2020 年年报数据符合公司招股书中的各项指标预期，随着疫情的逐步平稳，公司业绩保持环比改善态势。2020 年第一大客户为华为，收入达到约1,883 万元（而根据招股书说明书数据推理，2020 年上半年公司对华为的销售收入未超过200 万元），重点客户功能的跨越式完善出现明显商业推进。2020 年前五大客户的第五名实现收入516 万元，刷新了历史年度前五客户的销售收入门槛值，标志着重点客户对公司产品的下单力度进一步增强，公司产品持续完善带来了更强的客户粘性。2021 年一季度收入超过公司招股书的收入同比增速指引上限（约40%），我们预计未来随着海外疫情的逐步平稳，海外增速有望逐步提升至2020 年第一季度约50%的水平。2021 年第一季度实现经营性净现金流-0.15 亿元，同比增加约0.28 亿元。

    　　成长驱动力：国产替代带来短期弹性，CAx 一体化驱动中期成长，长期看SaaS 云端转型。短期看，中国是工业软件培育的沃土，公司产品性价比优势明显且仅覆盖1%目标客户，国产替代和软件正版化带来发展弹性，2020 年疫情构成全球化短期障碍。中期看，以巨头为榜样，推进CAx 一体化战略，从IPO 资金的募投方向看，CAD/CAE/CAM 均有相应的资金投入布局，行业know-how 的积累带来更深的公司竞争护城河，下游客户群体的进一步丰富也将降低公司收入因下游周期性波动带来的影响。长期看，公司将推进SaaS 云端转型，但非当务之急，公司的产品目前相对全球第一梯队巨头依然存在一定差距（尤其是3D CAD 产品），对手的云端转型也在一定程度上提供了公司通过产品性价比抢占市场份额的机遇。

    　　维持“买入”评级。我们预测公司2021-2023 年收入分别为7.36/10.44/14.28 亿元，对应归母净利润2.39/3.23/4.28 亿元，考虑到行业的高进入壁垒、公司在赛道的卡位、产业政策的有力推动、产品线不断外延拓展的可能性以及标的稀缺性，我们给予2022 年目标市值为313~522 亿元，对应PS 为30~50 倍。长期展望下，我们保守给予目标市值960 亿元，对应PE 约40 倍。

    　　风险提示：宏观经济下行风险；研发投入产出不及预期的风险；知识产权风险；疫情持续产生负面影响的风险；测算、假设存在误差风险。