业绩回顾

    　　3Q23 业绩符合市场及我们预期

    　　盛美上海发布2023 年第三季度报告：3Q23 单季度营收11.40 亿元，QoQ+15%，YoY+29%；归母净利润2.33 亿元，QoQ-25%，YoY+14%；扣非归母净利润2.33 亿元，QoQ-22%，YoY+4%。符合市场及我们预期。

    　　发展趋势

    　　新客户开发/新市场开发、电镀持续获得更多客户认可等因素驱动公司营收快速增长。3Q23 单季度盛美上海毛利率55.36%，达到较高水平，我们认为主要由电镀、中高端清洗等高价值量机台占比提升导致产品结构改善。

    　　3Q23 单季度公司销售/管理/研发费用率11.18%/5.33%16.13%，QoQ+4.31/+2.23/+4.53pct，YoY+1.59/+2.24/+4.72pct。8 月公司股票激励计划授予后，股份支付费用体现入利润表，我们激励计划的实施有利于提高公司凝聚力。除股份支付因素外，研发费用的增长原因还有研发人员人数及薪酬增加、研发物料消耗增加，我们认为研发投入的增长将有效支撑公司既有产品的改进迭代以及新产品的开发验证。

    　　截至9 月27 日，公司在手订单合计67.96 亿元，YoY+46%，我们看到公司今年以来新签订单旺盛。截至3Q23，公司资产负债表合同负债项7.45亿元，QoQ-2.71 亿元，合同负债下滑或由重复订单预付款比例较低导致。

    　　展望4Q23 及2024 年：我们认为四季度公司营收有望继续保持环比增长趋势。目前，公司清洗、电镀等设备在海外客户侧验证进展顺利，ALD、PECVD、Track 等设备在国内客户侧积极展开验证，设备出海、新品类拓张有望成为公司未来重要看点。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持公司营收预测不变，预计2023/2024 年营收同比增长38%/31%至39.59/51.90 亿元；考虑到公司3Q23 毛利率较高，我们上修2023/2024 年毛利率预测，上调2023/2024 年净利润13%/12%至8.62/10.01 亿元（同比增长29%/16%）。当前公司股价对应2024 年53.5x P/E。采用远期P/E 折现法对公司估值（2026 年折现，维持远期业绩预测及估值水平），我们维持公司远期业绩预测不变，维持目标价125.14 元不变，较当前仍有2%上行空间。

    　　风险

    　　市场竞争风险、新品拓张风险、下游资本开支不及预期、中美贸易摩擦。