盛美上海发布2023 年三季报，前三季度收入27.5 亿元，同比+39%，扣非净利润6.4 亿元，同比+33%，公司电镀/炉管等设备快速放量，维持“增持”投资评级。

    　　2023 前三季度收入和利润同比稳健增长，电镀/炉管类等设备快速放量。2023前三季度收入27.5 亿元，同比+39%，主要系其他半导体设备（电镀、炉管、无应力抛铜等）营收同比增速较快；毛利率53.2%，同比+6.2pcts，主要系清洗/电镀/炉管类设备毛利率较高，收入占比提升，根据公司2022 年报，其清洗、电镀/炉管类、先进封装湿法设备毛利率分别为48%/52%/32%；归母净利润6.7 亿元，同比+52.6%；扣非净利润6.4 亿元，同比+33%。

    　　23Q3 收入同环比增长，费用拖累利润环比表现。23Q3 收入11.4 亿元，同比+29.2%/环比+14.7%；毛利率55.4%，同比+8.4pcts/环比+5.6pcts；归母净利润2.3亿元，同比+14.2%/环比-24.4%；扣非净利润2.33亿元，同比+4.3%/环比-21.7%。公司毛利率同环比增长较多，我们认为主要系季节性因素和产品结构变动所致，公司毛利率靠前的电镀等设备收入增速较快；23Q3 利润环比下滑主要系费用增加较多，23Q3 期间费用率环比增加10.3pcts，其中销售/管理/财务费用率分别环比+4.3pcts/+2.2pcts/+4.3pcts；费用环比增加较多可能主要系股份支付影响，公司2023 年全年产生股份支付费用预计1.06 亿元，在8 月3 日作为授予日执行股权激励，因此大部分预计在23H2 计提。

    　　公司在手订单较为充沛，新签订单预计依旧同比增长。截至23Q3 末，公司存货为36 亿元，环比+2.8 亿元，合同负债7.5 亿元，环比-2.7 亿元；截至2023 年9 月27 日，公司在手订单合计67.96 亿元，截止22Q3 末和21Q3末，公司在手订单分别为46.4 亿元和22.6 亿元，加回期间确认的收入后，分别测算21Q4-22Q3、22Q4-23Q3 的新签订单，我们预计公司22Q4-23Q3新签订单也有约17%同比增长。

    　　投资建议。公司前三季度收入和利润同比稳健增长，在手订单依旧较为充沛。

    　　我们预计公司2023/2024/2025 年收入为38.7、45.0、52.7 亿元，对应PS为13.9/11.9/10.2 倍，预计公司2023/2024/2025 年归母净利润为8.3/8.8/11.3亿元，对应PE 为64.9/60.9/47.7 倍，同时考虑到公司2023 年股权激励预计在2023/2024/2025 年分别产生股份支付费用1.06、2.70、1.44 亿元，加回后实际归母净利润为9.3/11.5/12.7 亿元，维持“增持”投资评级。

    　　风险提示：下游晶圆厂扩产不及预期，美国半导体设备出口管制加剧，新品研发不及预期，行业竞争加剧的风险。