盛美上海作为国内领先的半导体湿法设备厂商，随着公司新客户拓展、新市场开发、新产品得到客户认可，订单量实现稳步增长。公司2023 年上半年营收16.1 亿元，同比+46.9%，继续保持高速增长。公司作为国内领先的平台型设备企业料将持续受益于国内设备需求提升，我们给予公司2023 年14 倍PS，对应目标价125 元，维持“买入”评级。

    公司2023 年上半年营收16.1 亿元，同比+46.9%；实现归母净利润4.4 亿元，同比+85.7%，继续保持快速增长。2023 上半年来看，公司实现营收16.1 亿元，同比+46.94%，根据公司公告，主要原因是受益于国内半导体行业设备需求的不断增加，销售订单持续增长；新客户拓展、新市场开发等方面均取得一定成效；新产品得到客户认可，订单量稳步增长。公司实现毛利率51.6%，同比+4.62pcts；实现归母净利润4.39 亿元，同比+85.74%；实现扣非归母净利润4.06 亿元，同比+57.88%。Q2 单季度来看，公司实现营收9.94 亿元，同比+34%，环比+61.4%；归母净利润3.08 亿元，同比+32.8%，环比+135.6%；扣非净利润2.98 亿元，同比+27.4%，环比+174.2%。公司净利润实现快速增长的主要原因是：1）主营业务收入和毛利增长，包括半导体清洗设备以及其他半导体设备（电镀、立式炉管、无应力抛铜等设备）等；2）上半年投资收益有较大幅度同比增长，其中主要是联营企业投资收益为2,329.60 万元；3）公司上半年非经常性损益金额为3,302.56 万元，其中出售持有的中芯国际战略配售股票获取投资收益1,887.38 万元，持有的通富微电股票公允价值变动收益为1,487.96 万元。

    公司形成“清洗+电镀+先进封装湿法+立式炉管+涂胶显影+PECVD”的六大类业务版图。公司经过多年持续的研发投入和技术积累，先后开发了前道半导体工艺设备，包括清洗设备（包括单片、槽式、单片槽式组合、CO2 超临界清洗、边缘和背面刷洗）、半导体电镀设备、立式炉管系列设备（包括氧化、扩散、真空回火、LPCVD、ALD）、涂胶显影Track 设备、等离子体增强化学气相沉积PECVD 设备、无应力抛光设备；后道先进封装工艺设备以及硅材料衬底制造工艺设备等。新产品方面，根据公司官网，公司2022 下半年推出PECVD 设备（Ultra PmaxTM）及前道涂胶显影设备Ultra Lith，这两个全新的产品系列将使公司全球可服务市场规模翻倍增加；此外，公司推出首台Ultra Fn A 立式炉设备并运往中国一家先进的逻辑制造商，计划于2023 年底通过验证；目前公司在研发SFP 无应力铜抛光技术，正在进行工艺验证阶段。2022 年公司陆续推出ALD 原子层沉积设备（我们测算2022 年全球市场空间约20 亿美元）、前道涂胶显影Track 设备（我们测算2022 年全球市场空间约37 亿美元）和PECVD设备（我们测算2022 年全球市场规模约59 亿美元）等新产品，持续扩大产品类别，我们测算新增可覆盖市场空间共计超100 亿美元。

    公司持续拓展国内外客户，订单充沛；积极扩建产能满足下游需求，临港项目建成后产值达到100 亿元。客户方面，公司的客户除了已有的长江存储、华虹集团、海力士、中芯国际、长鑫存储、长电科技、通富微电、中芯长电、Nepes、金瑞泓、台湾合晶科技、中科院微电子所外，新增加了中国领先的碳化硅衬底制造商等客户。根据公司公告，2023 年2 月，公司首次获得了欧洲全球性半导体制造商的12 腔单片SAPS 兆声波清洗设备采购订单；3 月，公司首次获得Ultra C SiC 碳化硅衬底清洗设备的采购订单。截至2023 年6 月30 日，公司存货33.15 亿元，同比+71.2%；合同负债10.16 亿元，同比+155.2%，表明公司在手订单充沛。产能方面，2023 年上半年公司还拓展了多家国内客户。根据公 司官网新闻，2022 年12 月31 日，建筑面积达13.8 万平方米的盛美临港项目正式封顶，建成后规划年产能超600 台，年产值人民币100 亿元。

    增资韩国子公司，新建盛美韩国半导体设备研发与制造中心项目。根据公司公告，公司将加快在韩国研发生产基地的建设，与国际客户展开全方位、多产品的战略合作，加快先进制程半导体设备在国际头部客户的导入及工艺验证。根据公司2023 年2 月25 日公告，拟以超募资金2.45 亿元向全资孙公司盛美韩国增资以新建并实施盛美韩国半导体设备研发与制造中心项目，并同意通过技术许可的方式，将现有成熟技术授权于盛美韩国，应用到项目的研发生产中。海外客户方面，据公司2022 年11 月投资者关系活动记录表披露，公司已有1 台ECP、3 台PR 清洗设备及1 台单片清洗设备交付国际客户在中国的FAB 厂，两台单片兆声波清洗设备已经交付美国头部客户，调试工作进行顺利。国际销售团队正在积极开拓中国台湾、韩国和欧洲大客户。

    风险因素：客户订单执行情况不及预期的风险；新技术和设备未获得市场认可，可能无法通过增强现有产品进行有效竞争等风险；国际贸易争端加剧的风险；行业内竞争日益加剧的风险；关键技术人才流失及核心技术泄密风险。

    盈利预测、估值与评级：随着产能提升以及新产品的不断推出，公司市场份额逐渐扩大，我们预计公司净利润和毛利率将显著提升。我们维持公司2023/24/25年营收预测分别为38.59/49.94/61.00 亿元；提升公司2023/24/25 年净利润预测至8.69/10.80/13.42 亿元（原预测值分别为7.94/9.42/11.48 亿元）。由于高研发投入和销量收入作为成长的主要导向，半导体设备企业普遍采用PS 估值，截至2023 年8 月11 日，A 股中可比半导体设备公司（北方华创、中微公司、芯源微、拓荆科技、华海清科、华峰测控）的2023 年Wind 一致预期的平均PS估值为12.5 倍。考虑到盛美上海在国内湿法设备及电镀设备领域处于技术领先，公司积极进行平台化布局持续扩大产品品类，未来成长空间较大；此外当前半导体设备板块的估值处于相对低位，公司上市至今的当年PS 倍数在13~40 倍区间波动，中值为19 倍，我们给予公司2023 年14 倍PS，目标价125 元，维持“买入”评级。