事件
公司2022 年上半年实现营业收入10.96 亿元，同比增长75.21%；归母净利润2.37 亿元，同比增长163.83%；扣非归母净利润2.57亿元，同比增长426.90%。
其中2022 年第二季度实现收入7.42 亿元，同比增长111.91%；归母净利润2.32 亿元，同比增长346.87%；扣非归母净利润2.34亿元。
简评
递延确认与疫情快速恢复拉动收入提升，结构优化带动盈利改善①疫情后快速恢复带动公司业绩超预期。公司二季度收入为7.42亿元，同比增长111.91%，表现超预期。主要原因为：一是疫情结束后，公司下游客户扩产逐步恢复，部分前期递延收入得以确认；二是公司生产交付逐渐恢复正常，公司营收部分受益于产品订单快速交付。
②产品结构优化+规模效应驱动公司利润率显著提升。毛利率端，受益于更高毛利率电镀设备销售放量，上半年毛利率达46.98%，同比提升4.62pct。展望未来，公司毛利率有望维持40%以上较高水平；费用率端，受益于规模效益，公司上半年研发费用率为14.01%，同比下降4.32pct；毛利率提升与费用率下降驱动公司利润率显著提高：公司上半年归母净利率为21.60%，同比提升7.25pct；扣非后归母净利率23.50%，同比提升15.68pct。
③在手订单持续饱满，为公司业绩提供有力支撑。截至2022H1，公司合同负债3.98 亿元，在2021 年年末的基础上增加9.28%，虽没有一季度末在手合同数额高，但仍保持较高水准，为公司后续业绩增长提供保障。
④根据控股指引数据，公司2022 年业绩有望维持较高成长。根据公司控股股东ACMR 财报会议披露，预计2022 年母公司层面实现收入24.7-27.4 亿元，同比增速中值达到48.0%。公司将持续扩大生产和运输业务，对供应链进行积极的管理，保障对客户的交付以及自身成本的把控，保持公司的竞争力及高增长率。
清洗设备仍为公司业绩基本盘，但电镀设备等新品放量显著①清洗设备：仍为主要收入来源，但占比随新品放量有所下降。2022H1 公司清洗设备收入约7.8 亿元，同比增长60.0%，收入占比71.4%，同比下降6.8pct，仍为公司第一大收入来源。清洗设备作为公司业绩基本盘，仍不断加大新产品与先进制程研发，提升其可覆盖空间。横向来看，2022H1 公司陆续推出18 腔300mm Ultra C VI单晶圆清洗设备、新型化学机械研磨后（Post-CMP）清洗设备等两个系列清洗设备；纵向来看，公司在研项目中，涉及SAPS、TEBO、Backside 等多类技术在14nm 及以下工艺量产。
②电镀、立式炉管等其他前道设备：起量迅速，收入占比快速提升。2022H1 电镀设备、炉管及其他设备实现收入2.1 亿元，同比增长473.1%，收入占比18.6%，同比提升12.9pct。电镀设备方面，产品可应用于前道晶圆制造、后道先进封装等多领域，根据已披露数据，2022 年2 月公司获得了13 台Ultra ECP map 前道铜互连电镀设备及8 台Ultra ECP ap 后道先进封装电镀设备的多个采购订单；2022 年5 月，公司与国内先进晶圆级封装客户签订了Ultra ECP ap 高速电镀设备的批量采购订单，数额为10 台。电镀设备增长显著，成为公司收入增量重要来源；炉管设备方面，公司加快产品来源，2022 年一季度实现高温回火炉第二台出货，立式炉ALD 产品预计下半年进入客户端验证。
③先进封装设备及备件、服务：稳中有升。2022H1 先进封装及其他后道设备实现收入1.1 亿元，同比增长7.0%，收入占比9.8%，同比下降6.3pct。公司先进封装设备已实现相关环节单片湿法设备全覆盖，包括清洗、涂胶、显影、去胶、湿法刻蚀等，未来将继续积极受益于行业扩产。此外，公司于2022 年5 月对应用于先进封装用涂胶设备在性能和外观进行了优化，不断满足客户日益增长的新需求。
④两款新品发布在即，将倍增公司可覆盖市场空间。当前公司产品组合可覆盖全球市场空间约80 亿美金，预计2022H2 将进一步推出2 款全新产品，使其可覆盖市场空间倍增至160 亿美金，从而加快公司平台化布局落地。
投资建议： 公司为本土半导体清洗设备龙头供应商，依托清洗设备向电镀、立式炉管等多类型设备拓展。新产品研发与新客户突破构成公司长期增长的两大引擎，助推公司向平台型半导体设备迈进。预计公司2022-2024年实现收入分别为28.34、40.72、53.95 亿元，同比分别增长74.8%、43.7%、32.5%；归母净利润分别为5.03、7.60、10.99 亿元，同比分别增长88.8%、51.1%、44.7%，对应2022-2024 年PE 估值分别为111.1、73.5、50.8倍，维持“买入”评级。
风险因素：
供应链持续紧张：公司部分核心零部件来自海外供应商，若疫情等导致供应链交期延长或影响未来产品交付。
贸易摩擦加剧：中美等贸易摩擦可能会对公司海外客户拓展产生不利影响。
新产品研发不及预期：若新产品研发不及预期，则会对其后续收入产生负面影响。