业绩回顾

    　　1Q22 业绩低于我们预期

    　　盛美上海公布1Q22 业绩：收入3.54 亿元，同比增长28.52%；归母净利润431.11 万元，同比下降88.56%；扣非归母净利润2,359.81 万元，低于我们预期，主要原因是公司部分设备在客户侧验收受疫情影响延误。

    　　发展趋势

    　　A 股半导体设备公司以客户侧验收通过作为确认营收的重要标志。正常情况下，前道设备验收时间3-6 个月，盛美上海1Q22 营收主要由3Q21 及4Q21出货额决定。受疫情影响，公司客户一较大晶圆产线验收进度发生延误，使得该部分已出货设备无法确认为营收。根据公司管理层测算，1Q22 实际确认营收相较此前规划减少约1.72 亿元。

    　　上海疫情对公司1Q22 及2Q22 有一定影响，公司管理层在公开交流会上介绍：1）生产侧，公司3 月28 日浦东封控前安排了100 多名员工闭环生产；2）物流侧，疫情封控对设备成品、原材料运输均有影响；3）库存侧，公司long-term 零部件库存较多，但short-term 零部件库存依赖补充。但我们看到目前疫情影响正逐步缓解：1）根据公告，公司进入上海首批复工白名单，管理层计划更多员工将回到工厂进行生产；2）管理层披露公司几乎所有的内地零部件供应商都获得了运输许可，此前滞留在上海港的进口零部件也将运抵公司。我们对公司2Q22 的财务数据保持谨慎，但基于5 月份公司能够基本完全恢复生产、物流假设下，我们认为公司全年既定目标仍有望通过后续月份努力达成。

    　　我们认为盛美上海是国内领先的清洗设备厂商，并有望为发展为一家平台型半导体设备公司：1）公司先进封装设备通过不断优化设计及增大国产零部件比例提高毛利率；2）近期公司推出的18 腔12 英寸清洗设备，相较12 腔设备产能提升50%且兼容湿法刻蚀，清洗设备市占率有望加速提升；3）目前公司两款ALD 产品开发顺利，预计将分别于3Q22/4Q22 进入客户侧验证。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持公司2022/2023 盈利预测不变，预计公司2022/2023 年营收同比增长55%/48%至25.10/37.2 亿元，净利润同比增长51%/59%至4.02/6.40 亿元。当前公司股价对应2023 年51.6x P/E，2022/2023 年13.2x/8.9x P/S。

    　　我们维持公司跑赢行业评级不变，考虑到市场估值中枢下移，我们下调公司目标价20%至102.43 元（采用远期PE 估值法给出，基于2026 年折现），较当仍有34%上行空间。

    　　风险

    　　技术研发风险、市场竞争风险、新产品拓张风险、政府补助政策风险、晶圆厂资本开支不及预期、疫情持续的风险。