盛美上海发布2021 年报和2022 一季报，公司全年实现收入16.2 亿元，同比+60%并超预期；22Q1 收入3.54 亿元，同比+29%/环比-33%，主要系疫情影响设备客户端收入确认进度。点评如下：

    疫情影响设备收入确认节奏，22Q1 收入环比下滑。公司22Q1 收入3.54 亿元，同比+28.5%/环比-33.7%，低于预期主要系受到疫情影响，客户端收入确认延迟，影响收入约1.72 亿元；毛利率47.2%，同比+1.5ppts/环比+1.8ppts，主要系零部件国产化率提升带来先进封装毛利率提升；归母净利润431 万，同比-88.6%/环比-96.3%，扣非归母净利润为2360 万元，同比-25%/环比-76%。归母净利润同比下滑主要系一方面研发费用率明显提升（同比+4.95ppts），一方面公司间接持有SMIC 股票，22Q1 公允价值变动收益为-2450 万元，同比减少1771 万元。

    2021 全年收入和利润稳健增长，获得多台设备订单。2021 全年营收16.2 亿元，同比+60.9%，归母净利润2.66 亿元，同比+35.3%，扣非归母净利润1.95 亿元，同比+110.7%，非经常性损益主要为政府补助和持有SMIC 股票的公允价值变动损益等；公司2021 年底获得约15 台Ultra C 系列清洗设备和多台Ultra 系列电镀设备订单，预计大部分将在22H1 交付，同时公司于2022 年初宣布29 台Auto WetBench 设备订单。截至22Q1 公司存货和合同负债分别为17.3 亿元和4.4 亿元，较21 年底分别增加2.8 和0.8 亿元。

    分产品来看，各产品线2021 全年收入高增长，22Q1 产品结构调整带来毛利率提升。2021 年清洗设备实现收入10.6 亿元，占比73%，同比+44%，22Q1 收入2.08 亿元，同比-12.9%；2021 年电镀、炉管设备收入2.74 亿元，同比增长2.5倍，22Q1 收入0.95 亿元，而21Q1 同期这部分尚未贡献收入；2021 年先进封装湿法设备收入2.18 亿元，同比增长3 倍以上，22Q1 收入0.5 亿元，同比+39%。

    从毛利率来看，2021 年先进封装湿法设备毛利率同比下降9ppts，但22Q1 毛利率环比提升带来整体毛利率环比改善，公司预计长期毛利率目标为40-45%。

    各产品线新品不断推出，国内客户加速拓展。1）清洗设备：公司继推出SAPS兆声波清洗技术后，又相继推出TEBO、Tahoe 和Semi-Critical 设备，可覆盖80%以上清洗工艺。公司目前为先进封装/存储研发超临界二氧化碳干燥和IPA 干燥技术，近期推出了ULD（超低压干燥技术），两台新品预计22H2 推出，未来清洗技术有望覆盖90%；2）ECP 电镀、炉管和其它设备：2021 全年交付20 台ECP设备订单（1/3 为前道产品），包括国内一家顶级晶圆代工厂的10 台重复订单；3）先进封装和晶圆制造设备：公司获得全球知名的IDM 大厂位于中国的封装厂的重复订单，预计持续获得更多的PR Stripper 及其他产品重复订单；4）新品和客户快速拓展：公司第一/第二大客户分别为华虹和长江存储，其他客户包括SMIC、合肥长鑫、海力士等代工/存储厂商、功率/CIS/模拟/第三代半导体等IDM新客户、通富微电/合晶科技等先进封装和硅片厂商，2021 年新增5 家大陆以外的知名客户。公司和华虹保持良好合作关系，同时展望未来争取更多长存订单。

    投资建议。疫情短期影响收入确认节奏，但盛美上海作为国内清洗设备龙头，在新品不断推出、客户不断拓展情况下，2022 年有望维持收入稳健增长态势。我们预计22/23/24 年公司营收23.9/33.4/40.8 亿元，对应PS 为13.4/9.61/7.87 倍，维持“审慎推荐-A”评级。

    风险提示：后续晶圆厂资本支出不达预期、客户验证及导入不及预期、行业竞争加剧、新工艺研发进展不及预期、产能扩张进展不及预期的风险。