收入确认延迟拖累1Q22 业绩不及预期

    盛美上海1Q22 收入为3.54 亿元（同比+28.5%），归母净利润为431 万元（同比-88.6%），主要受确认收入延迟所致。1Q22 毛利率提升1.8ppts 至47.16%，主要源于单季度内产品组合发生变化。报告期内公司新产品的研发力度持续加大，1Q22 年公司研发费用高达0.80 亿元（同比+64.3%），研发费用率提升至22.7%。我们维持22-24 年归母净利润预测3.58/5.14/7.09亿元不变， EPS 为0.83/1.19/1.64 元，维持“买入”。考虑公司的龙头地位，以行业2022 年PS （Wind 一致预期均值）14.7 倍溢价20%，基于2022年17.6 倍PS，我们调整公司目标价至112 元。

    疫情短期对供应链产生影响，2Q22 有望逐步恢复自3 月底以来上海及周边地区开始了新一轮新冠疫情，公司目前主要生产基地位于上海，目前也已组织员工在川沙厂进行闭环生产，我们认为目前影响主要为1）疫情对物流及下游客户厂务的影响导致设备交付、客户验收有所延迟，2）海关的封控导致部分零部件供给出现瓶颈，目前主要依赖库存解决；3）设备调试人员受管控影响难以到场。我们认为虽然疫情对公司短期经营造成了负面影响，但随着复工复产的推进，公司设备交付能力及收入确认节奏有望在2Q22 开始逐步恢复。

    2022 展望：新产品有望带动TAM 翻倍，拉动收入增长根据公司控股股东ACMR 的业绩会，公司即将于2H22 推出的两款新设备有望将公司可以面向的市场空间从前期预估的80 亿美元翻番至160 亿美元。公司表示目前两款新新产品开发顺利，预计其中一款产品将于今年三季度进入客户端，另一款产品将于今年第四季度进入客户端。同时4 月22 日公司宣布其18 腔300mm Ultra C VI 单晶圆清洗设备已成功投入量产。该设备于2020 年第二季度首次推出，目前已在成功通过中国一家主流存储芯片制造商的生产线验证并进入量产，我们看好公司的“平台化+差异化+国际化”战略下多产品线拉动业绩增长。

    维持“买入”评级，下调目标价至112 元

    受益于全球行业资本开支大幅增长，我们预计公司2022/23/24 年收入将增长70.4%/48.0%/35.9%至27.61/40.86/55.52 亿元，归母净利润将分别增长34.6%/43.5%/38.0%至3.58/5.14/7.09 亿元。我们维持公司 “买入”，目标价112 元（前值：138.23 元），考虑公司的龙头地位，以行业2022 年PS（Wind 一致预期均值）14.7 倍溢价20%，对应17.6 倍22PS。

    风险提示：全球半导体进入下行周期、中美贸易摩擦加剧、半导体清洗设备竞争加剧、美股的股价下行影响A 股股价。