事件：公司发布 2022年一季报。

    　　Q1 生产经营受上海疫情明显拖累，收入端增长低于市场预期2022Q1 公司实现营收3.54 亿元，同比+28.52%，低于市场预期。三月份以来上海疫情持续蔓延，区域性管控对公司生产经营、物流运输等活动都造成明显影响，是收入增速不达预期的主要原因。短期来看，上海疫情暂未有明显缓解迹象，对生产经营的不确定性影响依旧存在。全年来看，2022Q1 末公司合同负债和存货分别为4.43 和17.28 亿元，分别较2021 年底增长22%和20%，达到历史最高点，验证在手订单饱满。随着上海疫情管控逐步缓和，我们预计2022 年全年公司收入端仍有望取得不俗增长。

    　　研发费用率大幅提升&公允价值损失增加，Q1 盈利能力明显下滑2022Q1 公司实现归母净利润431 万元，同比-88.56%，实现扣非归母净利润2360 万元，同比-24.98%，销售净利率为1.22%，同比-12.48pct，扣非销售净利率为6.67%，同比-4.76pct，盈利能力出现大幅下滑。具体来看，1）毛利端：2022Q1 公司销售毛利率为47.16%，同比+1.49pct，略有上升。

    　　2）费用端：2022Q1 公司期间费用率为39.99%，同比+6.88pct，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比+0.72pct、+0.81pct、+4.95pct 和+0.39pct，研发费用率大幅提升是盈利能力下降的主要原因之一。这一方面系公司研发人员大幅增长，2021 年底达到391 人，同比增长71%；另一方面系公司加大新品研发力度，相关研发物料投入明显增加。3）此外，由于间接持有中芯国际的股价变动，2022Q1 公司公允价值变动净收益达到-2450 万元，同比减少1771 万元；同时2022Q1 其他收益仅为220 万元，较2021Q1（1375 万元）大幅下降，均对实际盈利能力产生明显的负面影响。

    　　湿法&干法设备并举，平台化布局打开公司成长空间公司在夯实清洗设备市场龙头地位同时，积极进行平台化延展，不断打开成长空间。①湿法工艺下，拓展先进封装湿法&电镀设备。1）先进封装湿法设备：已覆盖大部分单片湿法设备，成功供货通富微电、中芯长电、Nepes 等客户，处于放量阶段；2）电镀设备：2021M10 获亚洲某主要半导体制造商DEMO 订单，2022 年2 月ECP map 电镀系统获首批批量采购订单，业务规模加速扩张。②以立式炉管为基础，横向拓展干法设备：前期集中在LPCVD，再向氧化炉&扩散炉发展，最后应用于ALD，2020 年公司已实现首台设备销售，伴随后续产品放量，进一步打开成长空间。

    　　盈利预测与投资评级：考虑到疫情影响，我们预计2022-2024 年公司归母净利润分别为4.09、6.26 和8.43（原值4.40、6.26 和8.43）亿元，当前股价对应动态PE 分别为97、63 和47 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：半导体投资不及预期，新品拓展不及预期，ACMR 退市风险等。