投资要点：

    物联网产品起步，深耕工业级通信的行业专家。映翰通成立于2001 年，早期专注于物联网通信产品以及M2M（Machine-to-Machine，机器间通信）设备的研产销，物联网通信产品主要包括工业无线路由器、无线数据终端、工业以太网交换机、边缘计算网关等数百个型号，广泛应用于电力、制造、零售、环保等行业，帮助企业完成物联网改造升级。

    智能电力、智能零售切入，积累“云+端”的物联网方案商。物联网通信产品经验使得公司充分理解行业需求，公司在此基础上自研“智能配电网状态监测系统”和“智能售货控制系统”等行业解决方案，从“端”的传感器、工控机到网络通信，进而延展至“云”的管理控制平台，实现了由设备商到方案商的过渡。同时创新车联网、储罐检测、安卓工控等领域，深度覆盖各垂直领域。

    多下游均渗透，优质客户体现行业竞争力。公司客户包括国家电网、南方电网、GE 医疗、飞利浦、罗克韦尔、可口可乐等世界知名企业以及友宝、富士冰山等行业领军，并与罗克韦尔、施耐德深度合作。同时拓展国际市场，18 年海外收入占比15.27%。客户均行业领先并有望形成标杆效应，业务涉足发达国家市场，体现较强的产品力。

    营收、净利双高增，现金流波动体现行业持续拓展。公司2018 年营收2.76 亿元，同比增长20.59%，三年CAGR 38%。其中物联网通信产品占46.16%，智能配电与智能售货系统分别占32.47%、14.53%。同期毛利率46.43%，并实现归母净利润0.47 亿元，同比高增44.11%。2017 年公司经营现金流受回款影响由正转负，部分原因系培育国家电网等行业优质客户时给予较长账期，18 年现金流改善表明客户回款并无压力且市场拓展顺利。

    工业物联网空间广阔，5G 后周期带动“云+端”爆发。据赛迪智库，到2020 年我国工业物联网在整体物联网产业中的占比将达到25%，市场规模超4500 亿元。公司作为深耕工业物联网的领航者将极大受益于行业规模的突破，5G 商用与边缘计算等技术的成熟将催化公司“云+端”方案向各垂直领域持续渗透。

    公司采用第一套上市标准（市值+净利润或收入），可采用PE 估值。公司成长期现金流短期波动但营收、净利润稳定增长，可采用PE 估值法，A 股对标公司包括星网锐捷等。

    风险提示。大客户信用期不同导致现金流波动风险；市场开拓不达预期。