事件：大地熊披露2022 年年度报告，2022 年公司实现营业收入21.19 亿元，同比增长28.10%；实现归属于上市公司股东的净利润1.50 亿元，同比减少1.39%。其中2022Q4 营收为5.64 亿元，同比增长11.11%，环比增长16.13%；归母净利润为0.09 亿元，同比减少81.26%，环比减少68.51%；2022Q4 实现扣非净利润-0.09 亿元，同比减少125.34%。

    　　公司高性能钕铁硼业务稳健发展。1）量：公司当前具备毛坯产能8000 吨，同比增加33.33%。2022 年公司实现烧结钕铁硼永磁材料毛坯产量4130 吨，同比增长4.44%；实现烧结钕铁硼成品销量2727 吨，同比增长7.97%。2）价：公司钕铁硼产品均价从约54 万元/吨→63 万元/吨，同比增长17%。3）盈利：由于稀土在2022 年内波动较大，并且叠加公司业务结构调整（毛利率较高的工业电机领域营收占比降低）使得公司毛利率小幅回落至18.70%，同比减少2pcts，其中2022 年Q4 毛利率为11.41%（同比-10.79pcts，环比-7.04%）；从单吨盈利角度看，按毛坯产量计算2022 年公司钕铁硼永磁材料毛坯单吨净利润约为3.6 万元/吨，2021 年约为3.8 万元/吨，单吨盈利小幅下降。

    　　汽车领域占比提高约10 个百分点。分业务板块来看，2022 年公司工业电机领域实现营业收入6.95 亿元（同比+3.58%），占比由49%下降到39%，工业电机领域毛利率为21.51%，同比减少3.81pcts；汽车工业领域收入增幅较大，实现营业收入5.59 亿元（同比+82.13%），汽车领域毛利率为19.48%，同比增加1.34pcts，营收占比由22%→32%（其中新能源汽车占比15%）；消费类电子实现营业收入3.77 亿元，同比+25.32%，营收占比约为21%。

    　　稳步推进产能建设。公司目前具有合肥、宁国和包头三大生产基地，当前具备毛坯产能8000 吨。报告期内，公司募集资金投资项目“年产1500 吨汽车电机高性能烧结钕铁硼磁体建设项目”于2022 年末建成投产；包头公司年产5000 吨“高端制造高性能稀土永磁材料及器件项目”各栋单体厂房及辅助用房、配套设施工程已基本建设完成；宁国公司“年产5000 吨高性能钕铁硼磁性材料项目”自2022 年3 月开工建设以来，现已完成部分厂房工程建设，预计2023 年逐步建成投产，项目建设完成后产能有望提升至18000 吨，较当前增加125%。

    　　盈利预测及投资建议：假设23/24/25 年钕铁硼磁材毛坯销量分别为6000/8000/12000 吨，钕铁硼成品售价分别为57/58/60 万元/吨；预计公司23/24/25 年总收入分别为26.84/35.14/52.34 亿元，同比增长27%/31%/49%；归母净利润分别为2.10/2.82/4.05 亿元，同比增长40%/34%/44%。当前股价对应23/24/25 年PE 估值为18x/13x/9x。综上，维持“增持”评级。

    　　风险提示事件：主营产品价格波动、原料成本波动、产业政策变动、项目进展不及预期、需求不及预期、需求测算偏差以及研报使用公开信息滞后的风险等。