事件：大地熊披露2021 年年度报告，2021 年公司实现营业收入16.55 亿元，同比增长111.54%；实现归属于上市公司股东的净利润1.52 亿元，同比增长191.07%。其中21Q4 营收为5.08 亿元，同比增长90.55%，环比增长20.09%；归母净利润为0.47 亿元，同比增长136.19%，环比增长23.68%；2021Q4 实现扣非净利润0.37 亿元，同比增长344.08%。公司业绩符合预期。

    量价齐增助力公司业绩大幅增长。1）量：包头公司一期项目和合肥本部烧结钕铁硼产能持续释放，并在报告期内收购宁国公司，年末毛坯产能6000 吨，同比增长50%，产能快速释放，公司全年烧结钕铁硼永磁材料毛坯产量3955 吨，同比增长44.33%，钕铁硼成品销量为2525.35 吨，同比增长62.61%；2）价：21 年稀土价格整体处于上涨趋势，钕铁硼产品采取“毛利率”定价机制，公司21 年钕铁硼产品均价为54.34 万元/吨，同比增长26.21%。

    产品结构进一步优化，毛利率水平进一步改善。分业务板块来看，2021 年公司工业电机领域实现收入6.71 亿元（yoy+89%），占比由53.1%→47.4%，同比下降5.7pcts；汽车工业领域收入达到3.07 亿元（yoy+124.79%），占比由20.4%→21.7%，同比增加1.3pcts；消费类电子领域收入3.01 亿元（yoy+85.88%），占比由24.2%→21.2%，同比下降3.0pcts。公司将持续发力节能工业电机+新能源汽车领域，产品结构不断优化，21 年毛利率为20.51%（yoy+2.48pcts），其中21Q4 毛利率进一步提升至22.20%（同比+5.60pcts,环比+1.62pcts）。

    费用管控能力提升，期间费用率同比下降0.81pcts。2021 年公司期间费用率为11.13%，同比下降0.81%。其中研发费用率为5.83%，同比上升1.48 pcts；销售费用率为1.84%，同比下降0.66pcts ；管理费用率为3.09%，同比下降1.05pcts ；财务费率分别为0.

    37%，同比下降0.58pcts。

    加快产能扩建布局应对高景气需求。公司目前具有合肥、宁国、包头三大生产基地，当前具备毛坯产能 6000 吨，较上一年提升 50%；根据 22 年规划产能将达到 8000-10000 吨， 25 年产能有望达到 21000 吨（ 合肥 8000 吨+包头 8000 吨+宁国 5000吨），公司21-25 年CAGR 为36.78%。

    盈利预测及投资建议：假设2022/2023/2024 年钕铁硼磁材毛坯产量分别为7000/11000/14000 吨，公司 2022/2023/2024 年净利润分别为3.41、5.03、6.56 亿元。截止2022 年03 月21 日，市值75 亿元，对应 2022-2024 年PE 分别为22/15/12X，维持公司“买入”评级。

    风险提示事件：主营产品价格波动、原料成本波动、产业政策变动、项目进展不及预期、需求测算偏差以及研报使用公开信息滞后的风险等。