投资要点

    事件： 公司发布 2021年半年报：2021H1，公司实现营收 7.23亿元，同比上涨120.86%；实现归母净利润6662 万元，同比增长203.55%；实现扣非归母净利润5788 万元，同比增长238.14%。单看2021Q2，公司实现营收4.29 亿元，同比上涨100.5%，环比上涨45.4%；实现归母净利润3648 万元，同比增长118.76%，环比增长21.0%；实现扣非归母净利润3302 万元，同比增长148.5%，环比增长32.8%。业绩符合预期。

    点评：研发费用和信用减值平滑利润曲线，下半年业绩将更好。2021H1，公司业绩大幅增长，主要原因是包头大地熊一期项目和股份公司本部烧结钕铁硼产能持续释放，为市场开拓提供了产能保障，上半年期末烧结钕铁硼毛坯产能达5,000 吨。同时，下游需求不断扩大，公司抓住机会，实现了销量的持续增长。值得注意的是，公司2021H1 研发费用达到3543.58万元，去年同期仅为1436.59 万元，同比增长146.67%。同时计提了781万的信用减值损失，相比去年多计提了650 万。若将研发费用和信用减值多出的部分加回，则公司单Q2 归母净利润就达到6000 万元。预计随着产能的持续投产，公司下半年业绩将会更好。

    未来核心看点：产能持续扩张，下游新能源车需求旺盛，产能供不应求。

    公司目前有三大项目在建，包括1500 吨汽车电机钕铁硼磁体项目，5000吨高端制造稀土磁材项目以及5000 吨高性能钕铁硼器件研发与产业化项目，建设周期分别为3/4/3 年。根据建设周期及未来产能总量，假设公司21-23 年产能达到5200/7200/9200 吨，而下游需求持续爆发，公司产能或将始终处于满产满销状态，持续增厚公司盈利。

    盈利预测与评级：调整2021-2023 年盈利，预计分别实现归母净利润1.67亿元、2.45 亿元、3.71 亿元，EPS 分别为2.09 元、3.07 元、4.64 元，以8月17 日价格计算，PE 分别为27.0X、18.4X、12.1X。维持“审慎增持”评级。

    风险提示：稀土原材料价格波动，行业竞争加剧，项目进展不及预期