事件：诺泰生物发布 2024年中报。公司2024 H1实现收入8.31亿元（同比+107.47%），归母净利润2.27 亿元（同比+442.77%），扣非归母净利润2.29亿元（同比+433.45%）。2024 年Q2 实现收入4.76 亿元（同比+146.82%），归母净利润1.61 亿元（同比+671.78%），扣非归母净利润1.64 亿元（同比+735.89%）。

    　　点评：

    　　盈利能力大幅提升，研发投入拉升费用率。利润率方面，2024 H1 公司实现综合毛利率67.32%（+9.73pp），归母净利率27.32%（+16.88pp），扣非归母净利率27.59%（+16.86pp），公司产品需求高涨带动收入增长、高毛利产品占比持续提升、规模效应等三大因素驱动盈利能力大幅提升；费用率方面，2024 H1 期间费用率为33.31%(+5.64pp)，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.45%(+0.28pp)/ 15.71%(-1.88pp)/13.53%(+8.85pp)/ 0.61%(-1.62pp)，公司持续加大研发投入，拉升费用率水平。

    　　自主选择、定制类产品双轮驱动业绩高增长。2024H1，自主选择产品业务实现收入5.45 亿元（+119.76%），毛利率70.85%；其中原料药及中间体收入3.77 亿元、毛利率77.36%，制剂收入1.68 亿元，毛利率56.19%。

    　　定制类及技术服务实现收入2.86 亿元（+88.16%），毛利率60.75%；其中CDMO/CMO 收入2.81 亿元、毛利率60.11%；技术转让服务收入0.05亿元、毛利率96.02%。公司聚焦多肽领域，快速响应市场需求，自主业务与定制业务协同，驱动业绩高增长。

    　　保持“时间+技术”领先优势，原料药、制剂竞争力持续增强。公司技术优势明显：2024 年上半年，在原料药方面，醋酸西曲瑞克、依帕司他、阿戈美拉汀原料药获中国上市许可，司美格鲁肽等多个药物单批次产量超过10 公斤；在制剂方面，公司预计有望年内实现奥司他韦剂型全覆盖，抗病毒药物领域核心竞争力有望进一步增强。技术优势带来时间优势：公司在2023 年先后取得利拉鲁肽、司美格鲁肽原料药的FDADMF FAL，2024 年2 月取得替尔泊肽原料药的全球首家FDA DMF。

    　　产能有望快速增加，驱动公司未来发展。公司产能布局丰富，有望逐步释放：○1 新建601 多肽车间提前完成封顶，预计2024 年底完成安装调试，实现多肽产能5 吨/年；○2 新建602 多肽车间预计2025 年上半年完成建设、安装及调试，将再释放多肽产能5 吨/年；○3 启动多肽大规模化、科技化升级项目，新增更大吨位数多肽优质产能；○4 新制剂工厂口服固体制剂车间硬胶囊剂生产线于今年7 月通过药品GMP 符合性检查，实现磷酸奥司他韦胶囊等制剂品种45 亿粒的年产能；○5 新制剂工厂建设项目二期启动，将提升公司注射剂及冻干粉针剂生产能力；○6 前瞻性布局和发展寡核苷酸产能，项目推进顺利，705 车间完成封顶。

    　　盈利预测与投资建议：我们预计2024-2026 年公司营业收入为16.91/23.14/31.17 亿元，同比增长63.6%/36.9%/34.7%；归母净利润分别为4.17/5.60/7.52 亿元，同比增长156.2%/34.0%/34.4%，对应2024-2026 年PE 分别为32.7/24.4/18.2 倍，维持“买入”评级。

    　　风险因素：行业竞争加剧、研发投入及外包需求下降、政策风险、新业务拓展不及预期等风险。