投资亮点

    　　首次覆盖诺泰生物（688076）给予跑赢行业评级，目标价88.00 元，基于PE估值法，对应2025 年P/E 为34.4x。我们认为公司拥有稀缺的优质多肽产能，随着产能扩张，将持续受益于需求高景气。理由如下：

    　　深耕多肽生产，技术+生产+销售三维领先。公司聚焦多肽生产，以小分子化药为辅，采用自主选择与定制研发双轮驱动模式，已实现中间体-原料药-制剂全产业链布局。深耕多年，公司在多肽生产具备突出技术优势，已建立六大领先技术平台，可实现多肽规模化生产并有效降低成本。公司产能优质，多个车间已经通过GMP 检查及客户审计。核心管理团队拥有国际化视野，商务拓展团队已完成矩阵式升级。2023 年5 月发布股权激励计划，绑定技术和商务拓展骨干，组织力得到强化。

    　　多肽：重磅品种进入放量周期，优质产能扩张释放潜力。伴随重磅GLP-1 药品销售强劲增长，多肽原料药需求持续旺盛，我们测算2030 年注射剂潜在需求达50 吨。多肽规模化产能稀缺，短期大规模产能尚未释放，行业供不应求。诺泰突破了长链多肽药物规模化大生产的技术瓶颈，具备多肽单批次10 公斤级以上的大生产能力，生产成本降低。公司已经取得司美格鲁肽、利拉鲁肽等原料药的FDA First Adequate Letter，通过FDA 技术审评，质量获得认可。多肽原料药产能已达吨级规模，公司预计2025 年底多肽原料药产能将达数吨级。我们认为伴随产能逐步释放，多肽原料药具备较强成长潜力。

    　　技术协同+产业链延伸，业务多点开花。1）CDMO：澳赛诺小分子液相合成技术突出，有效助力多肽规模化生产技术提升。目前CDMO 已锁定多个订单，期待业绩逐步兑现。2）制剂：奥司他韦进入集采后快速放量，管线储备丰富。3）寡核苷酸：潜在空间广阔，布局寡核苷酸单体(PMO)生产。

    　　我们与市场的最大不同？我们对行业需求以及产能进行详细测算，认为短期供小于求局面不会改变，需求景气度高。公司规模化生产以及成本控制具备差异化优势，有望强者恒强。

    　　潜在催化剂：GLP-1 订单超预期，GLP-1 口服制剂放量，单产线规模提升。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预计公司2024/2025 年EPS 分别为1.86 元/2.56 元，CAGR 为85.2%(2023-2025E)。首次覆盖给予跑赢行业评级，给予目标价88 元，对应2024/2025 年P/E 分别为47.4x/34.4x，较当前股价上行空间为33.5%，当前股价对应2024/2025 年P/E 分别为35.5x/25.7x。

    　　风险

    　　核心产品价格波动、核心技术人员流失、原料药销售波动、制剂获批及销售不及预期、汇率波动、药品研发风险、监管风险、国际贸易风险。