核心观点：

    　　前瞻布局立先发优势，公司平台优势明显业绩进入兑现期。公司创造性的开发了多肽药物的合成策略，拥有足够竞争力的多肽合成成本与杂质优势。利用该技术平台，公司自2019 年利拉鲁肽验证批生产的单位成本大幅下降，2018、2019、2020 年1-6 月公司利拉鲁肽系列产品的平均销售成本分别为450.35/63.02/68.76 万元/kg。根据诺泰生物上市申请文件的审核问询函中的数据，同行业某拟上市公司披露的招股说明书（申报稿）披露其2017 年至2019 年度平均单位销售成本为168.94 万元/kg。公司多肽合成方面拥有明显成本优势与杂质优势。

    　　深耕多肽领域，打通中间体到原料药/制剂的全产业链。公司主营由自主选择产品以及定制类产品及技术服务为主。目前诺泰生物是CDE 注册企业中唯一一家上市企业。美国DMF 方面，诺泰早于2021 年11 月1 日在美国DMF 注册。替尔泊肽方面，诺泰生物也于2024 年2 月6日于美国进行DMF 注册。根据公司2023 年年报披露，截至2023 年末，公司已取得12 个原料药品种的美国DMF/VMF 编号，并取得司美格鲁肽、利拉鲁肽等原料药的FDA First Adequate Letter。未来公司业绩有望随着终端产品放量而加速增长。

    　　盈利预测与投资建议。后续公司核心多肽产品有望随着终端客户产品上市而进一步放量，打开公司长期收入增长空间，综合预计24-26 年公司归母净利润分别为3.81 亿元、5.30 亿元、6.95 亿元，EPS 分别为1.79 元/股、2.49 元/股、3.26 元/股，对应PE 分别为40.70 倍、29.27 倍、22.34 倍。参考行业可比公司，考虑到GLP 类原料药未来专利期到期以及创新药合作方面潜在的产品放量空间，给予公司24 年45 倍PE 估值，对应合理价值80.49 元/股。维持“买入”评级。

    　　风险提示。环保风险，技术创新风险，新品研发不确定性风险等。