公司发布2024 年一季报：2024 年Q1 公司实现营业收入3.56 亿元（同比+71.02%，下同），归母净利润0.66 亿元（+215.65%），扣非归母净利润0.65 亿元（+179.69%）。

    　　利润端符合预期，收入端超预期。公司一季报归母净利润及扣非净利润均在预告中值，符合预期。收入为单季度最高，同比增长71%，超市场预期，我们认为主要系多肽原料药及制剂板块放量驱动。

    　　自主产品规模效应显现毛利率增加，公司在手现金充沛，研发投入加大。

    　　2024 年Q1 毛利率67.26%（+11.33pct），销售费用率3.23%（-5.54pct），管理费用率19.83%（-1.5pct），研发费用率18.62%（+8.99pct）。2024年Q1 公司期末现金余额4.99 亿元，在手现金较为充沛。

    　　司美格鲁肽百亿美元市场持续增长，抢仿原料药积极布局。近年来全球范围内司美格鲁肽市场规模迅速扩张，根据诺和诺德年报，2023 年司美格鲁肽销售额同比增长52%。全球相关仿制药及GLP-1 创新药亦在积极布局研发。作为多肽上游优质企业，公司的司美格鲁肽原料药已于2021 年通过DMF 完整性评估，于2023 年12 月获批FA Letter。司美格鲁肽专利即将陆续到期，届时将带动公司多肽业务再上一台阶，如中国专利预计于2026 年到期。

    　　以特色多肽原料药为核心，持续强化优势业务。2023 年公司先后获得利拉、司美的FA letter，管线涵盖司美、利拉、替尔泊肽、兰瑞肽、胸腺法新等大品种。此外，阿托伐他汀钙原料药亦顺利通过GMP 符合性检查。

    　　积极推进车间建设，支撑产能释放。2024 年Q1 公司在建工程2.2 亿元，相比23 年报增长0.34 亿元。连云港工厂已有2 个多肽原料药生产车间，其中第三代车间（106 车间）已投产，建成吨级产能，预计2025 年底将建成数吨级产能。公司司美等长链多肽原料药单批产量已达10 公斤以上，是目前CDE 登记的五家司美原料药企中唯一包装规格达1kg/袋的企业。

    　　小分子CDMO 方面，建德工厂二期产能18 万升已于2023 年8 月正式投入使用，另有22 万升将于24 年投入使用，可以提供从实验室级到吨级的定制生产服务。

    　　积极拓展寡核苷酸业务，可转债项目赋能促发展。子公司诺泰诺和GMP中试产线顺利投产，产能10-20KG，推动公司寡核苷酸和多肽工艺从研发向中试放大转移。

    　　盈利预测：我们看好公司客户持续拓展，自主产品随下游产品陆续上市而加速放量，同时考虑可转债和股权激励对费用端的影响，预测2024-2026年归母净利润分别为2.21 亿元、3.06 亿元、4.17 亿元，分别同比35.7%、38.4%、36.4%，对应PE 分别为52X、38X、28X，维持买入评级。

    　　风险提示：销售不及预期，产品研发进展不及预期，行业竞争加剧。