投资要点
我们看好全球减重药研发&生产高需求，带来司美格鲁肽和利拉鲁肽等多肽原料药收入高增长，进一步驱动自主选择业务高速增长。CDMO 业务在BD 发力下新客户&项目数量持续拓展，有望保持稳健增长，寡核苷酸业务贡献弹性。
财务表现：2023 年收入、利润高增长
公司发布2023 年报，2023 年实现收入10.34 亿元（YOY58.69%），归母净利润1.63 亿元（YOY26.20%），扣非归母净利润1.68 亿元（YOY102.31%）。公司拟向全体股东每10 股派发现金股利人民币4 元（含税）。共计派发现金股利8527.35万元（含税），分红比例达到52.34%。
单季度看，2023Q4 实现收入3.24 亿元（20.45%）、归母净利润0.71 亿元（YOY-6.18%）、扣非归母净利润0.8 亿元（YOY12.20%）。
成长能力：自主选择业务高成长，看好丰富订单结构下高增延续拆分看，2023 年公司自主选择业务实现收入6.29 亿元（YOY145.48%），实现高速增长，定制类业务实现收入4.04 亿元（YOY3.07%），稳中有升。
自主选择业务：订单丰富，生产能力获验证。①注册：2023 年10 月、12 月，诺泰生物相继收到美国FDA 签发的利拉鲁肽、司美格鲁肽原料药First AdequateLetter。截至2023 年末，公司已取得12 个原料药品种的美国DMF/VMF 编号。
②订单：根据年报，2023 年公司“与国内某知名生物医药公司签署GLP-1 创新药原料药CDMO 合作，并约定客户终端制剂于国内获批上市后原料药阶梯式供货价格”；“与客户签署司美格鲁肽注射液欧洲区域战略合作协议”；“与客户签署口服司美格鲁肽原料药拉丁美洲区域战略合作协议”。③产能&能力：根据公司年报 “公司多肽原料药产能现已达吨级规模”、“预计2025 年底多肽原料药产能将达数吨级”、“公司司美格鲁肽等多个长链修饰多肽原料药的单批次产量已达10 公斤以上”。④在研项目：公司在研项目共37 项，其中原料药项目21 项、制剂项目16 项。
C(D)MO 业务：根据公司2023 年5 月重大合同公告，合同总金额达1.02 亿美元，“公司将于2024 年交付验证批产品”，预计2024 年采购金额达到576 万美元，大订单及新客户合作下，看好公司CDMO 业务增长确定性。
展望2024 年：我们看好减重研发&生产带来司美格鲁肽和利拉鲁肽原料药高需求，有望支撑自主选择业务高速增长；CDMO 业务在BD 发力下新客户&项目持续拓展，有望保持稳健增长，寡核苷酸业务贡献弹性。
盈利能力：高毛利率自主选择业务占比提升，驱动盈利能力提升2023 年，公司毛利率60.97%、同比提升3.4pct，我们认为毛利率提升主要源于高毛利自主选择业务占比提升（自主选择业务毛利率64.43%，2023 年收入占比60.84%，收入占比同比提升21.51pct）。2023 年公司销售净利率16.01%、同比下降2.84pct；扣非后销售净利率16.26%、同比提升3.5pct。费用率看，销售费用率同比提升0.21pct、管理费用率同比下降2.72pct、研发费用率同比提升1.41pct、财务费用率同比提升1.15pct。
2023Q4，公司毛利率61.59%，同比下降1.39pct，我们认为主要是由于产品结构发生变化导致。销售净利率23.18%、同比下降4.37pct；费用率看，销售费用率同比提升0.62pct、管理费用率同比提升4.64pct、研发费用率同比提升4.77pct、财务费用率同比下降0.88pct。
展望2024 年：随自主选择业务延续高速增长，我们预计毛利率有望继续提升，股权激励费用摊销、可转债利息费用支出或对管理费用及财务费用造成一定波动，但是综合看我们认为净利率水平仍有望提升。
经营效率：周转率提升，看好经营质量持续改善从营运能力看，2023 年公司固定资产周转率为1.03 次，同比2022 年0.89 次有所提升；应收账款周转率为3.82 次，同比2022 年的3.38 次有所提升；存货周转率为1.15 次，同比2022 年0.96 次有所提升。从现金流看，2023 年公司经营活动产生的现金流净额同比大幅提升1095.59%，主要是因为客户回款大幅增加，看好公司经营质量持续改善。
盈利预测与估值
结合公司最新发布的年报和经营情况，我们预计公司2024-2026 年EPS 分别为1.09、1.57、2.27 元/股，2024 年4 月11 日收盘价对应2024 年PE 为46 倍。我们看好减重药研发&生产带来司美格鲁肽和利拉鲁肽原料药高需求，有望支撑自主选择业务高速增长；CDMO 业务在BD 发力下新客户&项目数量持续拓展，有望保持稳健增长，寡核苷酸业务有望贡献弹性，维持“增持”评级。
风险提示
订单交付波动性风险、CDMO 客户及订单流失风险、产品放量不及预期风险产品研发失败风险等。