本报告导读：

    　　由定制业务向自主产品转型，叠加制剂、多肽原料药放量，业绩兑现超预期。前瞻布局新一代多肽创新药、寡核苷酸，看好长期成长空间。首次覆盖，给予增持评级。

    　　投资要点：

    　　首次覆盖，给予增 持评级。公司主营定制服务与自主研发生产，前瞻布局寡核苷酸等新兴潜力领域，自主产品制剂与多肽原料药进入收获期。预计2024-2026 年EPS 为1.14 / 1.61/ 2.18 元。参考绝对估值法及相对估值法，给予目标价 64.40 元，对应2025 年PE 40X。首次覆盖，给予增持评级。

    　　长期合同、产能扩充保障定制业务企稳回升。自建BD 团队全球化运营，加速海外高毛利订单回流，于2023 年5 月与欧洲某大型药企签订涉及cGMP 高级医药中间体总价值10,210 万美元的6 年合同，并与欧洲、拉丁美洲客户签订战略合作协议，订单结构有望持续改善。建德2024 年预计投产22 万升产能，产能利用率持续提升下，定制业务有望恢复性增长。

    　　多领域布局，自主产品勾画第二增长曲线。聚焦多肽原料+创新药、仿制制剂与寡核苷酸单体，2023 年自主产品营收占比61%：①多肽药物市场正盛，公司具备较全资质和稀缺优质产能：利拉鲁肽、司美格鲁肽原料药取得FDA FA Letter，依替巴肽、醋酸奥曲肽等5 款多肽原料药取得DMF编号，同时长链修饰多肽单批产量达10kg 以上，助力把握市场机遇；②多肽创新药SPN009 二型糖尿病适应症已获临床批准，产品布局有望完善；③原料药-制剂一体化顺利推进，2023 年3 款制剂产品完成NMPA 注册，制剂营收未来有望持续高增；④2023 年12 月公司发行转债募集4.34亿元，用于寡核苷酸单体扩产、原料药绿色制造及新药研发，持续加码自主转型。寡核苷酸PMO 单体产能计划扩充至400L，逐步构建规模优势。

    　　催化剂：订单增长超预期、多肽市场增长超预期、临床进展超预期

    风险提示：药品审批风险、产品研发风险、市场竞争风险、上游原料风险、汇率波动风险