投资要点

    　　事件：公司陆续发布2023年年报及2024Q1业绩预告。2023年公司实现营收10.34亿元（+58.69%，同增，下同），归母净利润1.63 亿元（+26.20%），扣非归母净利润1.68 亿元（+102.31%）；经财务部门初步测算，2024Q1 公司预计实现归母净利润0.55-0.70 亿元，同比增加161.74%-233.13%；扣非归母净利润0.55-0.70亿元，同比增加135.22%-199.37%。公司积极推进产能建设，矩阵式BD 提质扩面，业绩实现快速增长。

    　　自主选择产品持续快速放量，优质产能极具竞争力。（1）自主选择产品方面，2023年实现收入6.29 亿元（+145.48%），营收占比达60.83%；毛利率64.43%（+3.27pp），再创新高。细分项目看，2023 年原料药及中间体实现收入4.16 亿元（+141.16%），制剂实现收入2.13 亿元（+154.34%）。自主产品持续快速放量及毛利率不断提升，主要得益于公司在多肽原料药产能、产品质量、生产成本等方面极具竞争优势。目前多肽原料药产能已达吨级规模，随着新规划生产车间逐步投产，预计2025 年底多肽原料药产能将达数吨级；公司已取得司美格鲁肽、利拉鲁肽等原料药的FDA First Adequate Letter，可满足下游制剂客户申报需求；司美格鲁肽等多个长链修饰多肽原料药的单批次产量已超10 公斤，位于行业领先水平。

    　　（2）定制类产品及服务方面，2023 年实现收入4.04 亿元（+3.07%），全年稳中有升。凭借较强的研发实力及完备的技术体系，公司已与国内外知名药企建立稳固的合作关系，客户粘性良好；产能方面，建德生产基地二期多功能GMP 车间已投产，新增总产能18 万升，可为公司承接更高附加值的GMP 项目提供硬件基础。

    　　（3）新兴业务方面，子公司诺泰诺和于2022 年7 月设立，布局寡核苷酸技术领域，目前GMP 中试产线已顺利投产，能够满足公司寡核苷酸和多肽工艺从研发向中试放大转移；2023 年诺泰诺和净利润为643.67 万元，已实现盈利。

    　　BD 团队焕新，矩阵式拓展成果显著。公司目前建立以管理层为核心的高端BD 团队体系，通过矩阵式BD 拓展提质扩面，全面覆盖中国、欧美及亚太地区市场，新开拓巴西、希腊、意大利、加拿大、日韩等地区重要客户，客户结构量质齐升。2023年公司BD 取得丰硕成果：签订国内GLP-1 创新药原料药CDMO 合同，并约定制剂在国内上市后原料药阶梯式供货价格；签署司美格鲁肽注射液欧洲区域战略合作协议，通过提供司美格鲁肽原料药双方销售分成实现双赢；签署司美格鲁肽原料药拉丁美洲区域战略合作协议，产品上市后指定该客户独家采购并销售推广；与欧洲某大型药企签署总金额1.02 亿美元CDMO 长期供货合同，并于2024 年开始阶梯式供货。

    　　投资建议：公司多肽原料药深度布局，持续加强技术创新；随着产能建设有序推进、矩阵式BD 加速拓展，公司业绩有望延续高增长态势。我们上调原有盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润2.22/3.12/4.44 亿元（ 2024-2025 年前值为1.82/2.47 亿元），增速36%/41%/42%；对应PE 为52/37/26 倍。维持“买入-A”建议。

    　　风险提示：行业政策风险、市场竞争加剧风险、在研产品上市不确定风险、环保风险、商业化不及预期风险等。