投资要点

    事件：可转债落地，看好寡核苷酸&动保弹性2023 年12 月12 日，公司公告拟于12 月15 日配售“诺泰配债”，本次可转债预计募集资金总额不超过人民币4.3 亿元；募集资金将投向：①寡核苷酸单体产业化生产项目预计约1.3 亿元，②原料药制造与绿色生产提升项目约2.1 亿元，③原料药产品研发项目约0.3 亿元，④补充流动资金约0.6 亿元。我们认为此次公司转债项目落地，有利于公司拓展寡核苷酸及动保原料药业务，根据公司测算，寡核苷酸单体产业化生产项目及原料药制造与绿色生产提升项目满产后有望年新增产值达到3.9 亿元，将进一步提高公司综合竞争力，夯实未来增长。

    成长性：小分子CDMO 企稳；自主选择产品中多肽原料药高速增长，寡核苷酸&动保原料药业务有望贡献弹性

    1.C(D)MO 业务：大订单签约，项目储备更丰富。2023 年前三季度收入2.69 亿元（YOY39%）。公司于5 月22 日同欧洲大型药企客户签订了累计合同金额约1.02 亿美元的cGMP 医药高级中间体7 年供货合同，在手订单充裕；此外公司与吉利德、因赛特、硕腾、BI 等知名药企建立长期合作关系，新项目&客户持续拓展中，C(D)MO 收入波动性有望降低。

    2.自主选择业务：2023 年前三季度公司自主选择产品收入4.39 亿元（YOY136%），快速增长。①多肽原料药：减重药研发带来多肽原料药高需求，公司利拉鲁肽原料药已收到FDA 签发的First Adequate Letter，部分多肽重磅商业化品种迎来收获期。②寡核苷酸业务：我们认为，公司在多肽原料药的固相合成技术以及cGMP 规模化生产方面经验丰厚，现有研发生产技术优势有望支撑公司在寡核苷酸赛道发展；根据可转债回复函，公司已完成了项目产品四个PMO单体（PMO-A、PMO-C、PMO-G、PMO-T）的合成工艺技术开发和样品提供；寡核苷酸单体产业化生产项目建成后将实现“产能为PMO-A100kg/a，PMOC100kg/a，PMO-G100kg/a，PMO-T100kg/a，新增销售收入1.2 亿元”。我们看好公司在寡核苷酸领域技术优势以及产能布局。③动保原料药业务：根据公司公告，原料药制造与绿色生产提升项目将“实现地克珠利75t/a、二嗪农200t/a、增效醚90t/a、癸氧喹酯100t/a 的年生产能力，年新增产值2.7 亿元”。公司与国际动保药企硕腾保持良好合作关系，规模化动保原料药产能建设有望为公司扩展海外高端动保原料药客户&市场打下基础。④制剂业务：公司奥美沙坦酯氨氯地平片第九批集采中标，有望贡献新增量。

    盈利预测与估值

    我们预计公司2023-2025 年EPS 分别为0.68、0.81 和1.06 元，2023 年12 月14日收盘价对应公司2023 年PE 为61 倍。我们认为，公司在多肽领域技术优势领先，产品管线丰富，有望支撑自主选择业务高速增长，寡核苷酸和动保业务贡献新增长点；客户&项目持续拓展下，C(D)MO 业务波动性有望降低；维持“增持”评级。

    风险提示

    订单交付波动性风险、CDMO 客户及订单流失风险、产品放量不及预期风险、产品研发失败风险等。