投资逻辑

    　　收获期：深耕多肽，精于固液相技术，产能与客户订单齐增长。

    　　（1）公司聚焦多肽药物及小分子生产与研发，营收主要来自CDMO 业务以及自主选择产品的原料药+制剂业务。公司公告，预计3Q23 年归母净利润0.40~0.50 亿元（同比增长117.85%~172.31%）。（2）全球新药研发投入持续增加，2020~22 年全球在研新药数量新增近五千个。未来三年为重磅药品专利到期密集期，或将迎来仿制药爆发。创新与仿制药的研发增长，将共同推进CDMO 行业发展。（3）公司小分子C（D）MO 业务高成长，客户稳定，产能充足，研发持续。建德生产基地新增40 万升GMP 产能。根据公司23 年9 月更新的可转债募集说明书，公司将发行不超过4.34 亿元可转债，用于原料药及小核酸研发。

    　　赛道优：全球降糖减重多肽药爆发，拉动多肽CDMO 与原料药需求。

    　　（1）GLP-1 多肽药物降糖、减重双适应症上的优异疗效推升多肽药物赛道热度。1H23 年全球司美格鲁肽销售额过90 亿美元，其中注射剂型接近80 亿美元。同时，GLP-1 靶点融资多，临床试验数目快速攀升。（2）公司的制剂品种主要为原料药-制剂一体化品种，制剂产品生产所需的原料药由公司自主生产，使制剂产品的产能和质量更加自主可控，成本也更具优势，有利于公司在市场竞争中保持竞争力。（3）公司在多肽合成领域深耕十余载，建立六大行业领先的核心技术平台，单批次产品达公斤级，业内领先。

    　　布局前瞻：公司从人员、技术、产能多维度投入布局小核酸药物领域，成长空间可期。（1）小核酸药物靶点选择更广泛，新化学修饰及递送系统改善其稳定性，成药性有所提高，有望成为继小分子、大分子生物药之后的第三大药物类型。全球已上市14 款小核酸药物，适应症已从罕见病拓展至慢病领域。（2）寡核苷酸单体是小核酸药物重要上游原材料，PMO 单体是主流寡核酸单体之一。公司已掌握4 个PMO 单体合成工艺技术，根据公司发行可转债审核询回复报告，预计达产年产能100kg，新增销售收入有望达1.2 亿元。

    　　盈利预测、估值和评级

    　　公司业务分成定制类产品及技术服务和自主选择产品销售两大类，我们预计2023/24/25 年公司营收8.84/11.52/14.91 亿元；归母净利润1.62/2.15/2.75 亿元。我们采用PE 法对公司进行估值，参考可比公司，认为公司23 年的合理PE 为65X，对应市值105 亿元，对应股价49.40 元。给予“增持”评级。

    　　风险提示

    　　竞争加剧、新药研发失败或销售不及预期、股东减持、汇率波动以及药品审评审批政策风险等风险。