事件。公司发布2022 年年报。2022 全年实现营业收入6.51 亿元，同比增长1.15%；实现归母净利润1.29 亿元，同比增长11.89%；实现扣非净利润0.83 亿元，同比下降20.74%。

    　　公司2022 年Q4 实现营业收入2.69 亿元，同比增长38.69%；实现归母净利润0.76 亿元，同比增长80.29%；实现扣非净利润0.71 亿元，同比增长79.19%。

    　　公司发布2023 年一季报。公司2023 年Q1 实现营业收入2.08 亿元，同比增长54.98%、实现归母净利润0.21 亿元，同比增长30.56%、实现扣非净利润0.23 亿元，同比增长84.35%。

    　　观点：2022 年Q4 开始环比改善明显，多肽业务表现亮眼。

    　　2022 年Q1-3 扣非净利润增速分别为-66.64%、-114.24%、-96.85%，2022年Q4 和2023 年Q1 扣非净利润增速分别为79.19%、84.35%，环比改善明显。

    　　分版块来看：2022 年，CDMO/CMO 业务收入3.92 亿元（-23.27%）；自主选择产品收入2.56 亿元（+95.57%），其中多肽类产品实现营业收入1.91亿元（+126.27%），化药类产品实现营业收入约0.6 亿元（+58.96%）。

    　　公司积极推进原料药及制剂的注册申报。

    　　原料药方面，磷酸奥司他韦、氟维司群和艾博韦泰取得原料药上市申请批准通知书；阿托伐他汀钙、匹可硫酸钠和醋酸西曲瑞克正处于CDE审评阶段；提交了司美格鲁肽、利拉鲁肽、阿戈美拉汀和依帕司他在CDE 的注册申报。

    　　制剂方面，磷酸奥司他韦胶囊取得药品注册证书；注射用比伐芦定、奥美沙坦酯氨氯地平片、氨氯地平阿托伐他汀钙片（合作项目）正处于CDE 审评阶段；提交了利拉鲁肽注射液（合作申报）、复方匹可硫酸钠颗粒、磷酸奥司他韦干混悬剂在CDE 的注册申报。

    　　创新药研发方面，公司自主研发的GLP-1 受体激动剂抗糖尿病和减肥一类新药SPN0103-009 注射液取得药物临床试验批准通知书。

    　　公司中间体-原料药-制剂生产产能充裕。公司目前有建德、连云港两个生产基地。建德工厂现有产能107.50 万升，可以提供从实验室级到吨级的定制生产服务；连云港工厂现有2 个多肽原料药生产车间、5 个小分子化药原料药生产车间和2 个制剂生产车间。

    　　盈利预测与估值。预计公司2023-2025 年营业收入为8.57/11.23/14.85 亿元，增速为31.5%/31.1%/32.2%；归母净利润为1.68/2.21/2.94 亿元，增速为30.1%/31.3%/33.2%，对应PE 为39X/29X/22X。维持“买入”评级。

    　　风险提示：CDMO 订单产品终端放量不及预期；自主选择产品研发失败风险；自主选择产品销售不及预期风险。