事件：1）2023 年04 月21 日，公司发布2022 年年报，2022 年公司实现营业收入6.51 亿元，同比增长1.15%；归母净利润1.29 亿元，同比增长11.89%；扣非归母净利润8309 万元，同比略降20.74%。2）公司发布2023 年一季报，2023 年第一季度公司实现营业收入2.08 亿元，同比增长54.98%；归母净利润2101 万元，同比增长30.58%；扣非归母净利润2338 万元，同比增长84.38%。

    业绩超预期，2022Q4 恢复显著，23Q1 恢复态势延续，我们预计23Q2 有望持续。分季度看，2022Q4 营收2.69 亿元（同比+38.69%），归母7591 万元（+80.27%），扣非7108 万元（+79.18%）；2023Q1 营收2.08 亿元（+54.98%），归母2101 万元（+30.58%），扣非2338 万元（+84.38%）。我们预计Q1 强劲恢复持续主要源于：①公司自主选择产品中多肽业务逐步迎来收获，重磅品种持续放量；②Q4 受国内防疫政策变化影响，公司部分自免、抗流感产品需求在Q1 持续旺盛；③公司持续加大BD 投入，防疫政策变化后需求端呈逐步改善趋势。此外，我们预计随着重磅品种持续放量，2023Q2 逐步恢复态势有望持续。盈利能力上，2022 年公司整体毛利率57.57%（+1.81pp），净利率18.85%（+1.95pp）。销售费用3497 万元（+177.84%），费用率5.37%（+3.42pp）。管理费用1.58 亿元（+12.39%），费用率24.25%（+1.76pp）。财务费用-16 万元（-106.25%），费用率-0.03%（-0.43pp），研发费用6947 万元（+10.12%），费用率10.67%（+0.87pp）。

    “瘦身”后轻装上阵，“聚焦”主业以多肽、特色原料药为主的自主选择产品及多肽、小分子CDMO。1）自主产品：在研管线持续推进，新品获批有望带来增长新动能。

    2022 年自主产品销售增至2.56 亿元（+95.57%），其中多肽类实现营收1.91 亿元（+126.27），化学类实现营收6007 万元（+58.96%）。我们预计主要系：①部分多肽重磅品种迎来收获期，呈持续放量趋势；②22Q4 受国内防疫政策变化影响，公司部分自免、抗流感产品需求持续旺盛。此外，2022 年自主产品研发持续推进，①原料药方面，阿托伐他汀钙、匹可硫酸钠、醋酸西曲瑞克3 个原料药品种正在CDE 审评审批，提交更新了司美格鲁肽、中间体212-10 和FV5 在美国的注册资料，提交了利拉鲁肽在欧盟（9 国）和英国的注册资料等；②制剂方面，注射用比伐芦定、奥美沙坦酯氨氯地平片和氨氯地平阿托伐他汀钙片3 个制剂品种正在CDE 审评审批阶段。2）C（D）MO：

    收入略有波动，2023 年有望逐步恢复。2022 年收入达3.92 亿元（-23.27%），我们预计主要系下游客户需求出现波动，我们预计随着海外BD 工作逐步恢复，2023 年有望呈逐步修复态势，2022 年完成59 个项目工艺研发、技术支持，其中34 个项目首次实现工厂放大，8 个实验室公斤级放大项目及3 个创新药API 项目。

    盈利预测及估值：考虑随着22Q4 国内防疫政策变化，2023 年公司收入有望逐步恢复，我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为8.54 亿元、11.41 亿元、15.43 亿元（调整前2023-2024 年收入8.26 亿元和10.62 亿元），增速分别为31.06%、33.64%、35.26%；但考虑2023 年公司有望继续推进BD 建设及可转债方案，费用率有望逐步回升，我们预计2023-2025 年归母净利润分别为1.33 亿元、1.80 亿元、2.50 亿元（调整前2023-2024 年归母1.63 亿元和2.11 亿元），增速分别为3.10%、35.55%、38.63%。

    公司自主选择产品管线丰富，C（D）MO 技术平台优势显著，未来有望通过自主产品+C（D）MO 双轮驱动带来长期成长性，维持“买入”评级。

    风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险核心技术人员流失风险；原材料供应及其价格上涨的风险，环保和安全生产风险；汇率波动风险。