事件：2022 年10 月28 日，公司发布2022 年三季报，2022 年前三季度公司实现营业收入3.82 亿元，同比下降15.04%；归母净利润5319 万元，同比下降27.41%；扣非归母净利润1201 万元，同比下降81.57%。

    Q3 预计受发货节奏扰动所致，Q4 有望逐步恢复。分季度看，2022Q3 营收1.14亿元（同比-19.12%），2022Q3 归母净利润1836 万元（同比-16.02%），2022Q3扣非净利润58 万元（同比-96.85%），我们认为Q3 出现季度间波动主要源于：①海外CDMO 客户通常会在Q4 大量确认订单，Q3 订单确认较少；②公司CDMO多为上游关键性中间体，受客户排产节奏影响，订单确认略有放缓。我们预计随着新冠特效药、疫苗逐步取得积极进展，疫情逐步好转，Q4 收入有望逐步恢复。此外，2022 年前三季度公司整体毛利率53.76%（同比-2.66pp），我们预计主要系原材料成本上升所致。

    产能持续扩张，研发投入稳步增长，销售费用大幅增长。2022 前三季度经营性现金流净额-1543 万元，同比下降111.7%，我们预计主要由于存货（期末3.30 亿元，同比+39.4%）快速增长所致。费用率方面，销售费用2681 万元（同比+176.23%），我们预计主要系公司加大BD 团队构建所致，费用率7.01%（同比+4.86pp）。管理费用1.13 亿元（+8.39%），费用率29.62%（同比+6.40pp），研发费用4954万元（+11.53%），费用率12.96%（同比+3.09pp）。

    “瘦身”后轻装上阵，聚焦主业CDMO 及以多肽、特色原料药为主的自主选择产品。

    公司2022 年6 月30 日公布将仿制药CRO 业务新博思45%股权以1350 万元转让于浙江众成，9 月28 日公布拟以“GIP 和GLP-1 双激动多肽化合物及药学上可接受的盐与用途”专利权作价2,000 万元增资禾泰健宇，分别整合过去投入较高，产出较慢的仿制药CRO 及新药研发业务，有望提升公司盈利能力。另一方面，通过一系列整合我们认为公司有望将更多资源聚焦主业CDMO 及以多肽、特色原料药为主的自主选择产品业务，进一步提升其核心竞争力：①C(D)MO：凭借两大技术平台优势，公司同吉利德、英赛特、硕腾、Mirati 等知名药企建立长期合作关系，我们预计明年有1-2 个商业化品种落地，CDMO 增长有望提速；②自主选择产品：管线约18 个，原料药获批4个，3 个处注册申报阶段，制剂有2 个获批，2 个处CDE 审评阶段，业务逐步迈入收获期，有望凭借原料药制剂一体化成本优势获益集采。

    盈利预测及估值：我们预计公司2022-2024 年营业收入分别为6.59 亿元、8.36 亿元、10.75 亿元，增速分别为2.31%、26.94%、28.55%，2022-2024 年归母净利润分别为1.27 亿元、1.63 亿元、2.11 亿元，增速分别为10.33%、27.71%、29.56%。公司所处赛道优质，C(D)MO 技术平台优势显著，在研管线储备丰富，未来有望通过C(D)MO+自主产品双轮驱动带来长期成长性，维持“买入”评级。

    风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险核心技术人员流失风险；原材料供应及其价格上涨的风险，环保和安全生产风险；汇率波动风险。