事件：2022 年08 月29 日，公司发布2022 年中报，2022 年上半年公司实现营业收入2.68 亿元，同比略降13.17%；归母净利润3483 万元，同比下降32.25%，扣非归母净利润1143 万元，同比下降75.57%。

    国内疫情反复、发货延迟及高基数扰动2022H1，期待下半年逐步恢复。分季度看，2022Q2 营收1.34 亿元（同比-6.13%）。我们认为收入出现季度间波动主要源于：①Q2 国内疫情反复，导致华东地区港口发货紧俏，订单确认较少；②公司CDMO 多为上游关键性中间体，受客户排产及终端项目申报节奏影响，订单确认略有放缓；③2021H1 因客户担忧疫情反复，需求大幅提升，导致2021H1 发货较多，基数较大所致。

    我们预计随着国内外疫情取得积极进展，疫情逐步修复，客户项目持续推进，公司收入有望逐步恢复。2022Q2 归母净利润1874 万元（+59.79%），2022Q2 扣非净利润-125万元（-114.23%）。我们预计归母增速高于扣非主要系2022Q2 公司将持有的新博思45%股权转让带来1350 万元的投资收益所致。2022H1 年公司整体毛利率约52.68%（-3.58pp），我们预计主要源于毛利率低的自主选择产品收入的快速增长带来整体毛利率略有降低。2022H1 期间费用率约45.57%（+9.82pp），主要系BD 及研发投入持续加大，销售费用率6.84%（+4.52pp）及研发费用率12.47%（+2.39pp）不断提升所致。

    C(D)MO+自主产品双轮驱动，长期成长可期：1）C(D)MO：BD 体系持续完备，产能持续扩张。2022H1 收入约1.53 亿元（-37.48%）。BD 方面，2022H1 公司新增4 名BD，已形成覆盖美国、欧洲及国内的组织体系搭建。产能方面，建德二期一个GMP车间完成试生产，另一个厂房建设结顶，连云港工厂完成101 车间扩建项目。寡核酸方面，2022H1 已完成小核酸核心团队的组建，并已开展研发工作。我们预计随着疫情常态化，业务能力持续提升，产能持续扩张，CDMO 业务收入有望逐步恢复；2）自主产品：在研管线持续推进，新品获批有望带来增长新动能。2022H1 收入达1.13 亿元（+77.21%）。我们预计主要系：1）兰瑞肽等重点项目下游客户产品获批带来项目需求提升；2）传统奥司他韦等流感药物需求恢复所致。此外，2022H1 自主产品研发持续推进，①原料药方面，氟维司群通过美国FDA 的DMF 技术审评和欧洲EDQM 认证资料等；②制剂方面，磷酸奥司他韦胶囊取得CDE 的药品注册证书等。③创新药研发方面，GLP-1 受体激动剂抗糖尿病和减肥适应症取得临床试验批件。

    盈利预测及估值：考虑到公司上半年受国内疫情反复，发货节奏及订单确认节奏放缓，我们预计公司2022-2024 年营业收入分别为6.59 亿元、8.36 亿元、10.75 亿元（调整前2022-2024年分别为7.76 亿元、9.79 亿元、12.46 亿元），增速分别为2.31%、26.94%、28.55%；考虑2022 年公司有望大力推进BD 建设，销售费用率有望快速提升，我们预计2022-2024 年归母净利润分别为1.27 亿元、1.63 亿元、2.11 亿元（调整前2022-2023 年分别为1.42 亿元、1.89 亿元、2.56 亿元），增速分别为10.33%、27.71%、29.56%。公司所处赛道优质，C(D)MO 技术平台优势显著，在研管线储备丰富，未来有望通过C(D)MO+自主产品双轮驱动带来长期成长性，维持“买入”评级。

    风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险核心技术人员流失风险；原材料供应及其价格上涨的风险，环保和安全生产风险；汇率波动风险。