事件：公司发布2021年年报和2022年一季报。2021年实现营业收入6.4亿元（+13.6%）；归母净利润1.2 亿元（-6.5%）；扣非后归母净利润1亿元（+11%）。

    2022 年一季度实现营业收入1.3亿元（-19.2%）；归母净利润0.2亿元（-59.5%）；扣非后归母净利润0.1 亿元（-66.6%）。

    受疫情影响，业绩短期承压。2021年公司营收增速放缓，同比上涨13.6%。2022年第一季度营收持续下跌，同比下降19.2%。分产品看，2021 年定制类产品与服务收入5.1 亿元（+23.82%）；自主选择产品收入1.3 亿元（-14.11%）；分地区看，2021 年海外收入3.6 亿元（-10.6%）；国内收入2.8 亿元（+74.4%）。

    主要原因分析如下：1）海外订单受疫情影响较大，公司海外客户的拜访及拓展不便，对新订单的开发带来一定影响。2）部分自主选择产品受市场环境变化及下游产品研发进展影响，收入呈现一定下滑。2022 年公司将加大新客户和国内市场的开拓力度，确保公司业务的连续性及稳定性。

    产能持续扩增，应对未来需求增量市场。公司目前有建德、连云港两个现代化的生产基地。建德工厂现有产能107.5 万升，可以提供从实验室级到吨级的定制生产服务；连云港工厂现有2个多肽原料药生产车间、5个小分子化药原料药生产车间和2 个制剂生产车间。2021 年，建德工厂启动了二期GMP 生产车间的建设，预计新增产能约40 万升，将在2022 年、2023 年逐步交付使用。连云港工厂方面，公司启动并完成了APC180 项目扩产建设，生产能力扩大至原产能的2.5 倍，为公司后续承接新增订单和客户交付提供有效保障。

    持续加大研发力度，多肽药物技术领先。2021 年研发投入0.7 亿元，占总营收的10.68%。在定制产品与服务方面，完成了25 个新项目的工艺研发，其中17个项目首次实现工厂放大生产。目前利拉鲁肽、艾博韦泰等长链修饰多肽药物的单批次产量超过5公斤，达到行业领先水平。截至2021 年末，公司11 个多肽原料药已取得美国DMF/VMF 编号并已通过完整性审核。公司凭借技术优势，已与吉利德、美国因赛特等全球知名创新药企建立长期稳固合作关系。

    盈利预测与评级。我们预计2022-2024 年EPS 分别为0.67 元、0.86 元和1.09元，对应当前股价估值分别为36 倍、28 倍和22 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：订单波动风险；研发不及预期；汇率波动风险。