事件：1）2022 年04 月27 日，公司发布2021 年年报，2021 年公司实现营业收入6.44 亿元，同比增长13.58%；归母净利润1.15 亿元，同比下降6.52%；扣非归母净利润1.05 亿元，同比增长10.96%。2)公司发布2022 年一季报，2022 年第一季度公司实现营业收入1.34 亿元，同比下降19.22%；归母净利润1609 万元，同比下降59.45%；扣非归母净利润1268 万元，同比下降66.64%。

    　　2021 收入稳健增长，CDMO 占比稳步提升，多因素扰动2022Q1。分季度看，2021Q4营收1.94 亿元（同比+0.96%），2022Q1 营收1.34 亿元（同比-19.22%），我们认为收入出现季度间波动主要源于：①全球疫情扰动物流、终端需求，2021Q4 及2022Q1发货及订单确认较少；②公司CDMO 多为上游关键性中间体，受客户排产及终端项目申报节奏影响，订单确认略有放缓；③2021 年一季度因客户担忧疫情反复，需求大幅提升，导致2021Q1 发货较多，基数较大所致。我们预计随着新冠特效药、疫苗逐步取得积极进展，疫情逐步好转，客户项目持续推进，公司收入有望重归快速增长轨道。

    　　2021Q4 归母净利润2681 万元（同比-32.22%），2021Q4 扣非净利润3967 万元（同比+7.73%）。我们认为扣非增速高于归母主要系政府补助等非经常性损益确认方式变化，2021Q4 政府补助较少所致。

    　　C(D)MO+自主产品双轮驱动，长期成长可期：1）C(D)MO：收入稳步增长，产能持续扩张。2021 年收入达5.11 亿元（+23.82%），完成25 个新项目工艺研发，其中17 个项目首次实现工厂放大。产能方面，建德工厂启动约40 万升的二期GMP 车间建设，连云港工厂完成APC180 项目扩产建设，产能扩大至2.5 倍。我们预计随着业务逐步完备，产能不断扩张，CDMO 收入有望持续保持快速增长；2）自主产品：在研管线持续推进，新品获批有望带来增长新动能。2021 年自主产品销售降至1.31 亿元（-14.11%）。我们预计主要系：1）比伐卢定等因连云港车间改造影响生产节奏，改造完成后供应有望逐步恢复；2）传统奥司他韦等流感药物因为全国疫情控制得当需求放缓所致。但值得注意的是，2021 年自主产品研发持续推进，①原料药方面，完成氟维司群国内注册申报、醋酸奥曲肽与司美格鲁肽的DMF 申报等；②制剂方面，依替巴肽注射液取得CDE 的药品注册证书，完成注射用比伐卢定、奥美沙坦酯氨氯地平片国内注册申报。③创新药研发方面，GLP-1 受体激动剂提交Pre-IND 注册申报，GLP-1/GIP双靶点创新药SPN007 化合物专利获得授权。

    　　盈利预测及估值：考虑公司2021 年受疫情影响较大，随着疫情恢复，业绩有望逐步恢复，我们预计公司2022-2024 年营业收入分别为7.76 亿元、9.79 亿元、12.46 亿元（调整前2022-2023 年收入7.90 和10.02 亿元），增速分别为20.54%、26.08%、27.33%；考虑2022 年公司有望大力推进BD 建设，销售费用率有望快速提升，我们预计2022-2024 年归母净利润分别为1.42 亿元、1.89 亿元、2.56 亿元（调整前2022-2023年归母1.50 和2.00 亿元），增速分别为23.04%、33.03%、35.71%。公司所处赛道优质，C(D)MO 技术平台优势显著，在研管线储备丰富，未来有望通过C(D)MO+自主产品双轮驱动带来长期成长性，维持“买入”评级。

    　　风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险核心技术人员流失风险；原材料供应及其价格上涨的风险，环保和安全生产风险；汇率波动风险。