全球医药研发投入维持高增长，CDMO 渗透率有望持续提升据Frost&Sullivan，2020-2025 年全球医药研发支出CAGR 将达7.6%，超过2016-2020 年的6.9%；其中美国预计同期CAGR为7.8%而中国为15%。

    全球CMO/CDMO 渗透率预计将从2017 年36.04%增长至2022 年的52.22%；2025 年全球CDMO 市场预计将达1066 亿美元，2020-2025 年CAGR 为14.0%，超过2016-2020 的CAGR12.0%。

    澳赛诺漏斗型项目梯队已形成，做深做多客户，减轻单大品种依赖公司与吉利德、因赛特、辉瑞等全球大药企建立了长期合作关系，且公司在欧美和中国都在加强BD 团队建设，进一步做深做多客户；硕腾（Zoetis）与公司签订的APC180 原料药项目2020Q2 末获FDA 批准上市，正处于快速放量上升期；同时公司已搭建合理的漏斗型项目梯度储备，预计2022 年伴随进入NDA 阶段的项目获批，有望加速业绩增长，并减轻单大品种依赖。

    原料药与制剂花开两朵，齐头并进，有望成为业绩新支柱利拉鲁肽、醋酸兰瑞肽等品种正处于或准备与下游客户制剂进行关联审评，未来放量可期；注射用胸腺法新集采成功中标，终端销售有望快速放量。

    多肽CDMO 新蓝海，公司技术领先，有望成为新增长点。

    根据Lonza、QY Research，推测多肽药物CDMO 规模从2010 年的7.6亿快速增至2018 年的14.3 亿美元，CAGR 为8.2%。考虑到多肽药物规模化生产技术难度高且生产设备与常见的小分子药物生产设备差异较大，预计多肽CDMO 外包意愿更加强烈。公司凭借技术积累有望获得先发优势，目前已经前沿生物艾博韦泰等项目开展。

    投资建议与盈利预测

    小分子CDMO 项目梯队成型、自主选择产品正加速放量，多肽CDMO 拓展也初见成效，公司长期快速成长可期待。我们预计公司2021-2023 年营业收入分别为6.42/8.21/10.47 亿元，净利润为1.14/1.38/1.68 亿元，EPS为0.54/0.65/0.79 元/股，对应PE 为58.21/47.99/39.59 倍，给予“增持”评级。

    风险提示

    CDMO 订单执行不及预期，单大订单波动影响；自主选择产品研发风险；自主选择产品销售不确定性；多肽CDMO 拓展不顺利；汇率波动风险等。