事项：

    10 月25 日晚，公司发布2021 年三季报。2021 年前三季度，公司实现营业收入4.50 亿元，同比增长20.05%，归母净利润0.89 亿元，同比增长5.59%，扣非净利润0.65 亿元，同比增长13.02%。

    评论：

    CDMO 业绩快速增长，未来业务升级空间巨大。今年前三季度，公司CDMO业务保持较快的增长趋势。展望未来，我们认为通过现有在手订单的放量和新订单的承接及新客户的开拓，公司CDMO 业务仍有望保持较快的增长状态。

    此外，借助建德CDMO 基地搬迁及上市募投建设的契机，公司CDMO 业务也有完成向GMP 注册环节的升级，业务附加值也有望进一步提升。我们预计从四季度开始，公司CDMO 业务有望进一步加速……

    多肽类品种拉动，自主选择产品恢复高增长。今年上半年，受生产场地变更及新冠疫情影响，公司自主选择产品业绩出现波动。而从三季度情况来看，我们预计场地变更对公司自主选择产品的影响已逐步消除，未来在利拉鲁肽等潜力品种的拉动下，公司自主选择产品有望给公司带来越来越显著的利润拉动。

    CDMO 和多肽等自有产品两翼齐飞，远期空间广阔。目前，公司的CDMO 业务和自有产品业务均已具备了深厚的技术积淀和明确的规范市场竞争力。面对全球广阔市场，持续高增长可期。1）CDMO 业务：公司CDMO 业务目前已经与吉利德、Incyte、勃林格殷格翰、福泰制药等国际大中型创新药企业形成了稳定的客户关系。随着新产能的不断释放和客户合作的进一步深入，CDMO业务具备广阔的成长空间；2）自主选择产品业务：公司在多肽类药物的生产和研发环节处于国内领先地位，国际竞争力也在不断强化。客户采购公司原料药所开发的部分多肽类仿制药产品，目前已经在欧美市场形成实际销售。同时，公司业务向制剂一体化、多肽类创新药、小分子原料药和制剂等领域的延伸快速推进。自有产品业务有望逐步进入爆发期。

    盈利预测、估值及投资评级。综合考虑场地调整及疫情对公司业绩的影响，我们将2021-2023 年公司归母净利润从1.74、2.45、3.44 亿元下调至1.59、2.09、2.77 亿元，EPS 从0.81、1.15、1.62 元下调至0.75、0.98、1.30。当前股价对应2021-2023 年PE 分别为64、48、37 倍。考虑到公司明确较快的增长前景，我们认为应适当给予公司较高的估值水平。参考可比公司估值，给予2021 年100 倍PE，下调目标价至74.73 元，维持“推荐”评级。

    风险提示：1、产品销售放量不达预期；2、产能建设进度不达预期；3、产品获批进度不达预期。