事件：公司发布2021年中报，实现营业收入3.1亿元，同比增长42.9%；实现归母净利润0.5 亿元，同比增长6.3%；扣非后归母净利润为0.47 亿元，同比增长50.4，EPS 为0.30 元。

    　　业绩高速增长，非经常性损益减少拖累归母净利润。2021H1 公司收入仍然保持快速增长，但因非经常性损益较去年减少1264.9 万元，且公司利润体量相对较小，导致归母净利润增速低于扣非后归母净利润增速。2021H1 公司销售费用率为2.3%，同比增长0.5pp；管理费用率为21.54%，同比下降0.5pp；财务费用率为1.9%，同比下降0.5pp，整体来看，公司三项费用率管控良好。

    　　定制业务快速增长，多肽业务值得期待。上半年公司CMO/CDMO 业务保持较快增长，是公司业务的核心驱动力，目前公司CMO/CDMO 业务每年为处于临床I-III 期或商业化阶段的合计30 余个新药研发项目提供服务，至今已累计服务200 余个项目，其中包括美国吉利德的重磅抗艾滋病新药Biktarvy、美国因赛特重磅创新药Ruxolitinib、前沿生物的多肽类抗艾滋病新药艾博韦泰等知名产品，预计随着公司产能的逐步扩大，CMO/CDMO业务有望继续保持快速增长。另外，公司的子公司新博思在小分子化药方面的研发实力较强，其技术服务与转让业务有望为公司贡献一定业绩增量。

    　　加大研发投入，产品逐步逐步加速。公司持续加大研发投入, 2021H1 研发投入占收入比重达到10.7%，研发人员有170 人，占比达到17.4%。公司已布局的制剂产品有 7 种，其中苯甲酸阿格列汀片、注射用胸腺法新、依替巴肽注射液已获 NMPA 批准，均已通过或视同通过仿制药一致性评价。公司多肽制剂在研及获批项目均为原料药制剂一体化品种，在产能和质量上更加自主可控，成本更具优势，有望贡献较大业绩弹性。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司2021-2023 年EPS 分别为0.65 元、0.90 元和1.27 元，对应PE 分别为78 倍、57 倍和40 倍。公司小分子CDMO 业务产能持续加速拓展，多肽业务技术实力领先，且处于起步阶段，有望贡献较大业绩弹性，同时，公司制剂业务上市品种数量有望逐步增加，开始贡献业绩，看好公司长期发展，维持“买入”评级。

    　　风险提示：医药行业政策变动风险；创新药发展不及预期风险；订单波动风险。