毕得医药作为国内公斤级以下药物分子砌块龙头企业，2023H1 业绩持续稳健快速增长，我们认为公司立足分子砌块业务不断研发新品类，积极拓展新材料/新能源/生命科学领域业务，市场份额有望持续提升，同时公司积极布局全球市场，加速推进募投项目，客户数量和单客户收入仍有较大提升潜力，处于加速发展期。综上，我们给予公司2023 年PE 45X，对应目标价103 元，维持“买入”评级。

    　　业绩持续增长符合预期，市场份额逆势提升。公司2023H1 年实现营业收入5.23亿元，同比增长41.76%；归母净利润0.84 亿元，同比增长41.63%；扣非归母净利润0.92 亿元，同比增长56.51%；其中23Q2 实现营业收入2.70 亿元，同比增长41.00%；归母净利润0.47 亿元，同比增长38.92%；扣非归母净利润0.53 亿元，同比减少9.88%。盈利能力方面，公司2023H1 毛利率40.72%，同比下降5.11pcts——公司综合毛利率持续下降主要系公司通过战略分析紧跟市场动态，并围绕市场动态进行价格政策调整，将产品售价下降至与市场同行业基本相同的水平。净利率16.04%，同比减少0.01pct；公司2023H1 年销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别相比2022 年同期变化-0.61/-1.06/+0.12/-3.59pcts（累计减少5.15pcts）。2023Q2 净利率17.35%，同比下降0.01pct——公司23Q2 销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别相比2022 年同期变化-0.27/-0.82/-0.63/-4.96pcts（累计减少6.69pcts）。

    　　分子砌块为核心，多维业务不断拓展。分业务看，2023H1 公司分子砌块业务收入为4.5 亿元，同比增长38.80%，主要系公司在分子砌块市场份额的持续扩大，品牌影响力不断提升，公司拥有国内齐全的分子砌块产品库，根据公司中报，现货产品种类数达到10.3 万种，并且持续增长，公司重点打造的硼酸及硼酸酯、含氟砌块产品线在报告期内不断扩大；公司科研试剂业务实现营业收入0.68 亿元，同比增长65.02%，主要系公司生命科学产品种类增长。此外，根据公司中报，公司开辟新能源领域业务，与比亚迪、宁德时代等国内知名新能源企业开展合作；同时在新材料领域建立了与华为等头部企业的业务联系。分产品来看，公司2023H1 分子砌块杂环化合物销售收入2.33 亿元，分子砌块苯环化合物销售收入1.36 亿元，分子砌块脂肪族类化合物销售收入0.85 亿元；科研试剂催化剂和配体销售收入0.49 亿元，科研试剂生命科学销售收入0.19 亿元。

    　　客户群体不断扩大，完善供应链管理提升全球布局效率。分地区来看，公司2023H1 境内销售收入2.57 亿 元，同比增加38.35%；境外销售收入2.66 亿元，同比增加45.21%。上半年，公司不断加强上海、深圳、天津、成都、武汉等国内区域中心的升级改造，同时优化美国、欧洲、印度的仓储运营中心的布局，提高供货及时性，缩小物流半径。截至23H1 末，公司在美国、德国、印度布局三个境外区域中心，在国内上海、深圳、天津、成都、武汉等五地均设置了分仓。依靠上海总部和全球各区域中心之间的高效联动，大幅缩短了境内外客户的服务半径。根据公司中报，公司近12 个月累计供货1 万余个客户，相比2022年度增长约18%；报告期末公司存货为6.32 亿元，同比上年期末增加21.08%，主要系公司备货量增加，现货产品种类数达到 10.3 万种；截至23H1 末，公司拥有员工723 人，相比2022 年期末增加106 人。同时公司通过升级ERP 系统、WMS 系统，完善供应链和业务管理网络，提升全球布局效率。多措并举之下，助力客户研发效率大幅提升。公司通过对上游供应商较强的管理能力，持续降低采购价格，本报告期内对于重复采购的原料整体降价率超过40%。

    　　风险因素：公司期末存货余额高相关风险；公司销售情况及销售量级变动对毛利率的影响；地缘政治、政策风险；公司产品价格波动风险；汇兑损益风险；　　全球新药研发投入下降的风险；销售产品合规性风险。

    　　盈利预测、估值与评级：毕得医药作为国内公斤级以下药物分子砌块龙头企业，2023H1 业绩持续稳健快速增长，我们维持公司2023-2025 年净利润预测不变，对应2023/24/25 EPS 预测 为2.29/3.08/4.09 元，现价对应PE 为32x/24x/18x。

    　　我们参考可比公司（阿拉丁、泰坦科技、药石科技及皓元医药）2023 年Wind一致预期平均PE 30 倍，考虑到公司业务聚焦于新药研发前端，积极拓展新材料/新能源/生命科学领域业务，市场份额有望持续提升，同时公司积极布局全球市场，加速推进募投项目，客户数量和单客户收入仍有较大提升潜力，处于加速发展期，因此给予公司2023 年45 倍PE，对应目标价为103 元，维持“买入”评级。