全球医药研发高速增长,药物分子砌块行业欣欣向荣。根据Evaluate pharma数据,2014 年全球药物研发支出1450 亿美元,预计2024 年将达2130 亿美元,十年CAGR 达3.9%;研发方面,新药研发支出和在研新药数量持续增长,带动药物分子砌块市场持续扩容。公司招股书显示,全球医药研发支出约30%用于药物分子砌块购买和外包,据此数据估算,2026 年全球药物分子砌块的市场规模将达到546 亿美元。目前全球药物分子砌块市场主要由国际龙头占据,进口替代背景下国产龙头企业有望迎来黄金发展期。

    “多快好省”彰显核心竞争力,公司品牌知名度不断提高。公司产品及服务优势明显:(1)产品数量多,现有超过8 万种常备分子砌块现货库存,可向客户提供超过30 万种结构新颖、功能多样的分子砌块,满足下游对药物分子砌块高技术、多品类、微小剂量和多频次需求。(2)服务速度快,通过提高常备库存产品,全球建设区域中心,提升配送效率,能够高效满足客户需求。(3)产品质量好,公司分子砌块和科学试剂的高纯度产品处于行业领先地位。(4)产品价格省,在产品质量达到或领先国内外同类产品基础上,公司产品价格仅为国际巨头的20%-50%。此外在产品品牌方面,打造了“毕得”、“AmBeed”、“BLD”、“CSN”等自主品牌,针对性地服务不同医药研发组织。

    深度绑定优质客户,海外市场占比不断提高,进军全球分子砌块广阔市场。(1)公司与国内外重点客户如药明康德、康龙化成以及Sigma 等客户合作多年,品牌已经得到大客户认可。(2)公司持续拓展下游客户,前五大客户贡献收入占比逐渐降低,对大客户依赖度不断降低。此外,公司境内外单客百万以上客户数量逐渐增多,与客户粘性不断加强。(3)海外销售快速增长,2018-2021年收入占比维持在40%以上,公司先后在美国、德国、印度等全球研发高地或全球医药产业集群地区进行区域中心布局,其中印度作为新兴市场代表收入占比不断提升。目前海外客户包括了罗氏、默克、辉瑞、艾伯维等大型跨国药企以及哈佛大学、耶鲁大学和美国NIH 等代表科研院所,海外市场已经成为公司长期发展最大看点。

    盈利预测与估值:公司是国内分子砌块行业的龙头企业,近年来产品品类不断扩充,产品质量和产品价格具有较大优势,海外市场不断取得突破,我们预计公司2022-2024 年实现营业收入8.4 亿元/11.3 亿元/15.2 亿元,实现归母净利润1.46 亿元/1.96 亿元/2.65 亿元。我们看好公司长期发展潜力,首次覆盖,给予“买入”评级。

    风险提示:公司存货余额较高及存货管理内部控制相关风险;境外销售不及预期的风险;市场竞争加剧的风险;业务拓展不及预期的风险。