毕得医药作为国内公斤级以下药物分子砌块龙头企业，有望持续受益全球新药的研发热潮。公司业务聚焦于新药研发前端，横向拓展战略优势显著，市场份额有望持续提升；同时公司积极布局全球市场，加速推进募投项目，客户数量和单客户收入仍有较大提升潜力，处于加速发展期。综上，我们给予公司2023年PE 40X，对应目标价119 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    公司聚焦于新药研发产业链前端，是国内领先的药物分子砌块供应商。毕得医药成立于2007 年，是一家聚焦于新药研发产业链前端，能够为新药研发机构提供结构新颖、功能多样的药物分子砌块及科学试剂等产品的公司。公司的主要产品为药物分子砌块（苯环类、杂环类及脂肪族类）和科学试剂（催化剂、配体及活性小分子化合物）。随着近年来全球医药市场规模的快速增长和研发投入的持续增加，公司多年积累形成的产品和服务优势逐渐体现，业绩迈入高速成长期——公司2022 年前三季度营业收入5.89 亿元，同比增长37.95%，2018-2021 年CAGR 为54.92%；2022 年前三季度公司归母净利润0.98 亿元，同比增长46.95%。

    全球新药研发热潮助推分子砌块市场扩容，国产企业市占率有望持续提升。分子砌块主要应用于生命科学研究和药物研发。据 Evaluate Pharma（转引自公司招股书）估计，受益于研发资金的持续投入，2020 年全球药物分子砌块的市场规模为441 亿美元，预计到2026 年将增长为546 亿美元，2020-2026 年CAGR 为3.62%；以Sigma-Aldrich、Combi-Blocks 和Enamine 为代表的海外分子砌块龙头公司起步早，占据海内外主要市场，技术和产品成熟度高，但增长缓慢；国内企业作为后来者近年来增速较快，已经与海外分子砌块龙头公司在技术实力、创新能力、质控管理能力、成本控制等方面形成全面竞争。我们认为随着国产企业加快研发，在下游客户等新药研发公司愈发关注成本端以及供应链稳定性的考量下，未来国产企业的市占率有望持续提升 公司持续加强品类/品牌能力建设，横向拓展成效初显，全球市场布局行业领先。

    公司掌握药物分子砌块研发设计、合成生产、检测纯化等核心技术，积极打造毕得、BLD、Ambeed 等全球化自主品牌，聚焦于药物分子砌块行业的横向发展。

    截至2021 年底，公司具备向客户提供超过30 万种结构新颖、功能多样的药物分子砌块的能力，常备药物分子砌块现货种类超过7 万种，在行业内处于领先地位。同时，公司积极开展全球布局，在美国、欧洲、印度等全球新药研发高地进行区域中心布局，伴随着销售渠道的不断打开以及知名度的不断提升，公司境外客户数量和海外收入迅速增长——2019-2021 年公司境外客户数量从1054 家增长到2770 家；2019-2021 年境外销售收入从1.02 亿元增长到2.79亿元，2019-2021 年收入CAGR 为 65.33%。

    风险因素：公司期末存货余额高相关风险；公司销售情况及销售量级变动对毛利率的影响；地缘政治、政策风险；公司产品价格波动风险；汇兑损益风险；全球新药研发投入下降的风险；销售产品合规性风险。

    盈利预测、估值与评级：公司作为国内公斤级以下药物分子砌块龙头企业，有望持续受益全球新药的研发热潮。凭借“多快好省”的产品矩阵数量、新产品开发效率、产品质量、综合服务性价比等优势，在新药研发公司愈发关注研发效率以及供应链稳定性的考量下，不断提升国内分子砌块市场的市占率。另外，公司依托服务于国内高要求和高质量客户建立起的品类和研发能力，积极布局海外市场，客户数量和单客户收入仍有较大提升潜力，销售收入有望持续增加。

    综上，我们预计2022~2024 年公司净利润分别为1.39/1.93/2.61 亿元，对应每股EPS 预测分别为2.14/2.97/4.02 元。给予公司2023 年40 倍PE 估值，对应目标价119 元，首次覆盖给予“买入”评级。