事件概述

    　　公司发布2024 年报。

    　　 收入端同比大幅提升，在手订单超过90 亿

    　　2024 年公司实现营收41.03 亿元，同比+51.70%，其中Q4 营收18.26 亿元，同比+82.11%，环比+80.59%，持续加速提升，主要系随着公司先进产品不断迭代升级，设备出货量实现了大幅攀升，2024 年设备反应腔出货超1000 腔。分产品来看：1）薄膜沉积设备实现收入38.63 亿元，同比+50.29%，我们推测公司主打产品PECVD 仍是主要收入来源，SACVD、HDPCVD 等设备逐步放量，收入占比同比大幅提升；2）先进封装键合设备等实现产品收入 0.96 亿元，同比+48.78%。截至2024 末，公司存货和合同负债分别为72.16 和29.83 亿元，分别同比+58.37%和+115.90%，持续创新高。公司在手订单金额约 94 亿元，同比+46%，我们推算出2024 年公司新接订单实现快速增长。展望2025 年，充足在手订单将支撑营收端快速增长。

    　　 新品验证影响毛利率，规模效应驱动费用率下降2024 年公司归母净利润和扣非归母净利润分别为6.88 和3.56 亿元，分别同比+3.86%和-14.10%，其中Q4 归母净利润和扣非归母净利润分别为4.17 和2.91 亿元，分别同比+6.46%和+113%。2024 销售净利率和扣非后归母净利率分别为16.75%和8.68%，分别同比-7.7/-2.86pct；其中Q4 销售净利率和扣非后归母净利率分别为23.42%/15.94%，单季度改善明显：1）毛利端：2024 年公司整体毛利率为41.69%，同比-5.43pct（剔除质保金调整影响），主要由于新产品及新工艺的收入占比大幅度增加，新产品及新工艺在客户验证过程成本相对较高；2）费用端：2024 公司期间费用率为32.19%，同比-2.15pct（剔除质保金调整影响），其中销售、管理、研发和财务费用率同比+0.55/-1.86/-2.87/+2.03pct，费用率整体下降主要系规模效应。3）2024 公司计入非经常性损益的政府补助收益为1.43 亿元，同比有所下降，叠加公允价值变动收益2.03 亿元，一定程度上增厚了公司利润端表现。

    　　 新产品/新工艺持续突破，深度受益先进制程/先进封装扩产公司不断完善薄膜沉积设备相关产品，并积极拓展先进封装设备。1）PECVD：已实现全系列PECVD 介质薄膜材料的覆盖，研发并推出了PECVD Bianca 工艺设备取得产业化应用，累计获得40 个反应腔订单，尤其基于新型设备平台PECVD Stack（ONO 叠层）等通过设备验证；2）ALD：

    　　本土工艺覆盖率第一，PE-ALD 设备高温、低温、高质量 SiO2、SiN、SiCO 等介质薄膜工艺设备　　均已实现产业化应用；Thermal-ALD Al2O3、AlN 等工艺设备持续出货至客户端，持续拓展Thermal-ALD 其他薄膜工艺，整体进展顺利；3） SACVD：SA TEOS、 BPSG、SAF 等介质薄膜工艺沉积设备保持竞争优势，进一步扩大量产应用规模；4）HDPCVD：USG、FSG、STI 薄膜工艺设备均已实现产业化，相关反应腔累计出货量达到100 个；5）超高深宽比沟槽填充 CVD：实现了产业化应用，相关反应腔累计出货超过15 个；6）先进封装：晶圆对晶圆、芯片对晶圆键合前表面预处理设备获得重复订单并扩大产业化应用，同时，公司自主研发并推出了新产品晶圆对晶圆熔融键合、芯片对晶圆混合键合设备、键合套准精度量测设备及键合强度检测设备，致力于为三维集成领域提供全面的技术解决方案。

    　　投资建议

    　　我们略微调整2025-2026 年公司营收预测为57.93、75.69 亿元（原值为57.96、75.74 亿元），分别同比+41.2%、+30.7%；归母净利润为10.73、15.42 亿元（原值为11.51、15.82 亿元），分别同比+55.9%、+43.7%；对应EPS 为3.84、5.51 元（原值为4.13、5.68 元）。新增2027 年营收预测98.94 亿元，同比+30.7%；归母净利润为21.91 亿元，同比+42.1%；对应EPS 为7.83 元。

    　　2025/4/24 日股价153.55 元对应PE 分别为40、28 和20 倍。基于公司较强的市场竞争力和良好成长性，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　新品产业化不及预期，下游晶圆厂扩产不及预期，政府补助政策波动风险等。