事件描述

    　　近期拓荆科技发布2023 年年报及2024 年一季度报告。

    　　2023 年公司实现营收27.05 亿元，同比增长58.60%；归母净利润6.63 亿元，同比增长79.82%；扣非净利润3.12 亿元，同比增长75.29%；毛利率为51.01%，同比增长1.74pct；归母净利率24.50%，同比增长2.89pct；扣非净利率11.54%，同比增长1.10pct。

    　　2024Q1 公司实现营收4.72 亿元，同比增长17.25%；归母净利润0.10 亿元，同比下降80.51%；扣非净利润-0.44 亿元，同比下降325.07%；毛利率为47.31%，同比下降2.47pct；归母净利率2.22%，同比下降11.13pct；扣非净利率-9.37%，同比下降14.25pct。

    　　事件评论

    　　2024 年出货量有望再创新高。2023 年公司薄膜沉积设备和混合键合设备分别收入25.7亿元和0.64 亿元，薄膜沉积设备营收同比增加52.51%（其中PECVD 收入约23.21 亿元，同比增加48%；其他薄膜设备收入约2.49 亿元，同比增长104%），混合键合设备通过客户端验证并实现了产业化应用。2023 年，公司出货超过460 个反应腔，且预计2024年全年出货超过1,000 个反应腔，增速超过117%。公司2023 年末在手销售订单金额超过64 亿元（不含Demo 订单），相较于2022 年末的46 亿元同比增加约40%，后续业绩增长有保障。2024Q1 公司出货金额同比增长超过130%，但由于验收机台主要为新产品，新产品验收周期长于成熟产品，因此2024 年季度性收入确认的分布将有一定程度延后。

    　　公司进一步扩大薄膜工艺覆盖面。2023 年公司首台PECVD LokⅡ工艺设备、ADC II 工艺设备、通过验收，实现了产业化应用；研制并推出了两款新型设备平台（PF-300T Plus和PF-300M）和两款新型反应腔（pX 和Supra-D），新型设备平台的设计进一步提升了设备产能，机械产能可提高约20%-60%，新型反应腔进一步提升了薄膜沉积的性能指标，包括薄膜均匀性、颗粒度等指标，2023 年有超过130 个新型反应腔获得客户订单，超过40 个新型反应腔出货至客户端验证。此外，公司Thermal-ALD 设备通过客户端验证，实现首台的产业化应用；HDPCVD 设备通过客户端验证，实现首台的产业化应用，并获得批量重复订单；首台晶圆对晶圆键合产品顺利通过客户端验证，复购设备再次通过验证，为国产首台应用于量产的键合设备；芯片对晶圆混合键合前表面预处理产品通过客户端验证，实现了产业化应用，为国产首台应用于量产的同类型产品。

    　　工艺拓展取得显著成效，深度受益国产替代窗口机遇。公司基于在薄膜沉积的技术积累，近年来不断横向拓宽产品框架，产业化应用领域不断扩大，经营规模快速增长，规模效应逐步显现。凭借在技术领域和客户资源的积累，公司有望长期受益于国产替代的趋势，未来业绩和订单或将不断创造新高。预计2025-2027 年公司归母净利润分别为8.0 亿元、11.0 亿元、14.6 亿元，对应当前股价PE 分别为43x、31x、23x，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、下游晶圆厂扩产节奏存在不确定性；

    　　2、研发节奏存在不确定性。