事件：4 月30 日，拓荆科技发布2023 年年报和2024 年一季度报告。2023 年公司实现营收27.05 亿元，同比增长58.60%；归母净利润6.63 亿元，同比增长79.82%；扣非归母净利润3.12 亿元，同比增长75.29%。2024 年第一季度公司实现营收4.72 亿元，同比增长17.25%；归母净利润为0.10 亿元，同比下滑80.51%；扣非归母净利润为-0.44 亿元，同比下滑325.07%。

    产品结构变动及相关费用增长，公司业绩短期承压。2023 年公司营收快速增长，其中薄膜沉积设备营收25.70 亿元，同比增长52.51%，新品混合键合设备营收0.64 亿元。2024 年第一季度公司业绩短期承压，主要原因是：1）2024 年第一季度验收机台主要为新产品，新产品验收周期长于成熟产品，因此2024 年季度性收入确认的分布将有一定程度延后；2）2024 年第一季度出货金额同比增长超过130%，业务规模的增长带来相关费用较大幅度的增加；3）2024 年第一季度公司不断拓展新产品和新工艺，仍然保持较高的研发投入，研发费用达1.53 亿元，同比增长78.09%

    订单充沛，2024 年出货量创新高。根据公司2023 年年报，公司截至2023 年底的在手订单达到64.23 亿元，在手订单充沛，同时公司存货从2023 年第四季度的46 亿元增长至2024 年第一季度的56 亿元，24 年第一季度出货金额同比增长超过130%。另外，公司采用库存式生产和订单式生产相结合的模式，生产量一定程度反映公司的后续订单，公司2023 年出货460+反应腔，预计2024 年出货1000+反应腔，反映出公司订单状况良好。

    持续拓展业务，新品进展顺利。根据公司2023 年年报，1）公司PECVD 设备作为主打产品，已实现全系列 PECVD 薄膜材料的覆盖，同时2023 年出货一台PECVD 设备至海外市场。2）公司首台晶圆对晶圆键合产品Dione 300 顺利通过客户验证并获得复购订单，复购的设备再次通过验证，实现了产业化应用，成为国产首台应用于量产的混合键合设备。

    投资建议。随着下游晶圆厂持续扩产以及公司产品覆盖度提升，我们预计公司24-26 年实现收入39.1/59.3/76.3 亿元，实现归母净利7.8/10.8/14.4 亿元，以4 月30日市值对应PE 分别为44/32/24 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：下游需求不及预期风险；行业竞争加剧风险；公司新业务开拓不及预期风险等