2022 年Q1-Q3 归母净利润同比增309.73%，盈利能力显著提升。拓荆科技主要从事高端半导体专用设备的研发、生产、销售和技术服务，产品包括PECVD 设备、ALD 设备、SACVD 设备三个系列。公司22Q3 实现收入4.68亿元，同比增79.19%；归母净利润1.29 亿元，同比增65.87%；扣非后归母净利润6262.45 万元，同比增40.40%。2022 年Q1-Q3 实现收入9.92 亿元，同比增165.19%；归母净利润2.37 亿元，同比增309.73%；扣非后归母净利润1.12 亿元，盈利能力提升明显。

    　　下游客户需求不断增加，在手订单饱满。公司2022 年前三个季度PECVD设备收入8.88 亿元，同比增175.17%，主要是国内半导体行业设备需求的不断增加，销售订单持续增长导致。截止2022 年9 月30 日，公司的存货额为20.90 亿元，较去年同期的9.53 亿元增长119.28%；合同负债额达9.22 亿元，较去年同期的4.88 亿元增长89.14%。

    　　上海临港新区使用超募资金9.3 亿元，进行先进ALD设备及工艺的研发项目。

    　　2022 年10 月1 日，根据《关于使用部分超募资金投资建设新项目并向全资子公司增资以实施新建项目的公告》，公司披露拟使用超募资金9.3 亿元在上海临港新片区进行半导体先进工艺装备研发与产业化项目建设，用于先进ALD 设备及工艺的研发。我们认为项目的实施将使得公司在现有已量产设备的基础上，进一步开发满足先进技术节点应用需求的薄膜沉积设备；同时在原有产品、技术及客户资源的基础上，实现以上海临港为中心客户群所需半导体设备的产业化，巩固公司市场地位，增强盈利能力。

    　　盈利预测与投资建议。我们预测拓荆科技2022E-2024E 收入15.79 亿元、24.37 亿元、33.88 亿元，同比增108.35%、54.33%、39.03%；归母净利润分别为3.16 亿元、4.62 亿元、6.61 亿元，同比增361.25%、46.36%、43.00%。

    　　采取PS 估值法，考虑到①、薄膜沉积设备为晶圆制造的三大主设备之一；②、最终用户对薄膜性能的要求日益提高，对薄膜沉积设备产生更高的技术要求；③、中美冲突背景下，先进制程领域的核心设备技术突破变得更加迫切；结合可比公司估值PS（2023E）均值为9.96 倍，给予公司PS（2023E）一定的估值溢价为 12x-14x，对应合理市值区间为292.47 亿元-341.21 亿元，对应合理价值区间为231.24 元/股-269.78/股，给予"中性"评级。

    　　风险提示：无法吸引高端技术人才风险、设备验收时间过长的经营风险、部分设备产品竞争加剧的风险、下游客户扩产不及预期、研发进度不及预期、宏观经济下行带来终端需求下滑的风险等。