2022 业绩低于我们预期，1Q23 业绩符合预期

    公司公布2022&1Q23 业绩：2022 年收入3.37 亿元，同比+5.02%；归母净利润0.36 亿元，同比-37.32%。4Q22 收入1.04 亿元，同比-21.24%，环比-36.18%；归母净利润0.11 亿元，同比-67.98%，环比-75.67%，2022业绩低于我们预期，主要系4Q22 测试服务开工率受疫情影响，且财务费用率提升。1Q23 收入1.03 亿元，同比+105.79%，环比-0.52%；归母净利润0.12 亿元，同比扭亏，环比+13.02%，1Q23 符合我们预期。

    发展趋势

    动力总成测试服务板块放量支撑营收水平，IMU 定点布局智能驾驶成长赛道。2022 年公司智能测试设备收入同比-10.49%至2.06 亿元，测试服务收入同比+46.96%至1.28 亿元，营收占比+10.9ppt 至38.1%。公司有序推进测试服务实验室配套建设，专业实验室数量从上年的50 个增加到近百个，已完成纯电动力总成、混合动力总成、整车及零部件领域覆盖。高精定位模块系统项目分别于22 年10 月、23 年2 月获得奇瑞和智己汽车定点，IMU产品进度加速。我们认为随公司获得更多新能源汽车客户认可，完善惯导产业链布局，有望进一步释放收入弹性。

    多因素致盈利端波动和费用率承压，研发投入加大创历史新高。4Q22 毛利率为52.43%，同比-2.26ppt，环比-1.32ppt。1Q23 毛利率为42.72%，同比+2.16ppt，环比-9.72ppt。盈利能力有所转弱，主要系：1）人力成本支出增加，匹配业务拓展需求；2）研发费用同比+20.89%至0.32 亿元，研发费用率同比+1.25ppt 至9.47%；3）股权激励费用及利息开支增加，短期借款同比+42.35%至4.0 亿元。我们认为IMU 项目推进阶段以及实验室建设或导致短期费用率承压。

    测试服务稳中有增，IMU 项目加速扩产有望贡献新增长点。公司定增计划募集6.95 亿元2 月获批复，其中新能源动力总成2.06 亿元、智驾测试基地0.98 亿元，德国新能源测试中心0.83 亿元，组合惯导项目0.64 亿元，氢能燃料电池项目0.44 亿元。另外，公司上海智驾测试场正式投入使用，欧洲布局方面已进行德国子公司注册。IMU 与多家主机厂完成匹配，我们认为后续有望获得更多订单放量，扩大产品市场份额。

    盈利预测与估值

    由于IMU 依赖车型放量节奏，不确定性较强，我们下调2023 年净利润22.8%至1.05 亿元，首次引入2024 年净利润1.69 亿元。当前股价对应2023/2024年38.4 倍/23.8 倍P/E。维持跑赢行业评级，同步下调目标价17%至61.80元对应50.0/31.0 倍2023/2024 年P/E，较当前股价有30.1%的上行空间。

    风险

    实验室订单不及预期，IMU 放量不及预期，市场竞争加剧。