业绩回顾

    　　2021 年业绩符合我们预期，1Q22 业绩低于我们预期公司公布2021&1Q22 业绩：2021 年收入3.21 亿元，同比+6.23%；归母净利润0.58 亿元，同比+38.53%。对应4Q21 收入1.32 亿元，同比+10.65%，环比+26.17%；归母净利润0.33 亿元，同比+60.16%，环比+49.28%。1Q22 收入0.5 亿元，同比+75.41%，环比-61.93%；归母净利润-0.04 亿元。2021 年业绩符合我们预期，由于上海疫情影响产能利用率，叠加计提股权激励费用，1Q22 业绩低于我们预期。

    　　发展趋势

    　　动力总成测试服务板块加速放量，受疫情影响设备出口进度放缓。2021 年测试服务收入同比+97.2%至0.87 亿元，营收占比+12.6ppt 至27.2%，主要系蔚来、长城等客户新能源测试服务需求增速较高。同时，得益于实验室产能利用率提升，测试服务毛利率同比+19.2ppt 至59.2%，带动公司综合毛利率同比+7.41ppt 至50.68%。受海外疫情拖累，测试设备出口进度放缓，全年设备业务收入同比-10.1%至2.3 亿元。

    　　多因素致1Q22 盈利端转亏，资本开支加大匹配订单需求。1Q22 净利润略亏，主要原因系：1）股权激励产生摊销费用，1Q22 管理费用率同环比-2.01%/+13.86%达22.3%，管理费用达季度新高；2）受上海疫情影响，测试服务的送样、交付节奏放缓，但成本端房租、员工工资相对刚性，导致1Q22 毛利率同环比-3.47ppt/-14.14ppt 达40.55%。2021 年资本开支同比+185%至1.4 亿元，主要系加大测试服务实验室的建设投入，截至2021 年底测试服务实验室超50 个，静待订单逐步落地后进一步释放收入弹性。

    　　斩获新能源强检牌照，检测业务发展强劲。1Q22 公司公告获得新能源汽车零部件强制检测牌照，继CNAS 实验室认可、CMA 资质认定后进一步拓宽资质。我们认为，公司在动力总成测试领域具备先发优势，此次斩获强检测试牌照有望增强老客户粘性、吸引新客户，此外，公司目前正有序推进测试服务的海内外实验室建设，为新能源车测试服务打开新业务空间。

    　　盈利预测与估值

    　　由于公司工厂集中在上海地区，受疫情影响较大，我们下调2022/2023 年净利润9.5%/10.0%至8,849 万元/13,565 万元。当前股价对应2022/2023年23.9 倍/15.6 倍P/E。维持跑赢行业评级，但由于板块估值中枢下移，我们下调目标价35.1%至42.50 元,对应35.0/22.8 倍2022/2023 年P/E，较当前股价有46.6%的上行空间。

    　　风险

    　　疫情缓解不及预期，订单拓展不及预期。