事件：公司2023 年10 月27 日发布了2023 年三季报，2023 年前三季度实现营收2.0 亿元，YoY+8.0%；归母净利润-0.2 亿元，上年同期为-0.1 亿元；扣非归母净利润-0.3 亿元，上年同期为-0.1 亿元。公司业绩基本符合市场预期，业绩下降主要因为：1）国内产品销售未达预期，海外重点项目交付周期较长等；2）公司市场拓展力度加大，大鹏无人机制造基地全面建成转固、流动资金借款增加等造成期间费用增长较多。我们综合点评如下：

    3Q23 业绩承压，但毛利率水平有所回升。单季度看，公司：1）3Q23 分别实现营收0.6 亿元，YoY-18.7%；归母净利润-0.2 亿元，上年同期为-0.1 亿元。

    2）3Q23 毛利率同比增长4.80ppt 至52.2%；净利率为-32.6%，上年同期为-10.5%。2023 年前三季度综合毛利率同比减少3.10ppt 至44.6%；净利率为-11.9%，上年同期为-4.7%。

    研发投入持续加大；合同负债较年初大增111%。费用端，公司2023 年前三季度期间费用率为61.8%，同比增长7.19ppt。其中：1）销售费用率32.3%，同比增长4.38ppt；2）管理费用率15.4%，同比增长0.88ppt；3）研发费用率13.2%，同比增加0.53ppt；研发费用0.3 亿元，同比增长12.5%，主要是大载重无人机项目资本化研发投入增加导致；4）财务费用率0.8%，上年同期为-0.6%。

    截至3Q23 末，公司：1）应收账款及票据1.3 亿元，较年初增长11.2%；2）存货1.8 亿元，较年初增长39.8%，较2Q23 末增长21.4% ；3）合同负债0.5亿元，较年初增长110.7%，较2Q23 末增长64.5%；4）预付款0.2 亿元，较年初增长15.5%，较2Q23 末增长75.0%；5）经营活动净现金流-0.8 亿元，上年同期为-1.0 亿元。

    2023 年前三季度订单同比增长10%+；大鹏无人机制造基地已建成投用。

    订单方面，2023 年1~9 月，公司国内订单同比有所下降，但海外、防务市场订单仍保持积极增长，订单总额同比实现10%+的增长。截至23Q3 末，公司在手订单储备充足，四季度将积极推进在手订单的交付，全力抓住无人值守系统、固定翼无人机等新产品在民用、防务、海外等市场蓬勃发展的销售机会。募投项目方面，公司“大鹏无人机制造基地项目”于2023 年4 月完成建设并投入使用，总产能折合标准机型CW-007 无人机约3700 架/年，产能得到较大提升。

    投资建议：公司为我国全谱系工业级无人机系统领军者，产品矩阵丰富，下游应用广泛。受益于国内外工业领域需求拉动，以及在军贸、国内特种领域的市场需求提速，公司未来业绩或有望持续攀升。根据下游需求节奏和交付节奏变化，我们调整公司2023~2025 年归母净利润为0.45 亿元、0.93 亿元、1.68 亿元，当前股价对应2023~2025 年PE 为68x/33x/18x。维持“推荐”评级。

    风险提示：订单交付不及预期；竞争加剧引发利润率变化等。