事件：公司2023 年4 月14 日发布了2022 年报，全年实现营收2.9 亿元，YoY+14.8%；归母净利润-0.26 亿元，上年同期-0.23 亿元。受疫情/限电等多因素影响，公司2022 年下半年部分项目签约、交付延迟，营收增长未达预期。同时因产品毛利率同比下降、销售费用增加等，净亏损同比有所增加。我们认为公司作为国内无人机系统龙头之一，中长期发展需求向好，综合点评如下：

    短期业绩承压；任务载荷集成业务增加及拓展市场等影响利润率。公司：1）1Q22~4Q22 分别实现营收0.48、0.71、0.68、1.01 亿元；分别实现归母净利润-0.02、0.01、-0.07、-0.18 亿元。公司表观利润承压。2）2022 年综合毛利率为38.6%，同比下降4.52ppt；净利率-9.2%，上年同期-9.0%。利润率下降原因：主要是随着客户需求多样化，任务载荷集成增加、继续加大新市场拓展等因素共同导致。

    22 年新增订单同比增长24%；疫情/限电等影响项目签约与产品生产交付。

    1）2022 年，公司新增订单约4.3 亿元，同比增长23.8%；截至2022 年末，未交付订单约1.8 亿元，同比增长超过100%。行业方面，电力、测绘等领域稳定增长；警用安防、应急救援、智慧矿山等新行业保持快速增长，订单总额超过传统测绘领域；海外市场订单保持高速增长，部分重点产品取得出口资质；防务应用也有系列突破，订单实现有效增长。2）2022 年，公司近三分之一时间段的市场经营受到影响，导致约8400 万元的商机项目延后；此外，高温限电等影响了三四季度近百架无人机生产任务的完成，导致约5000 万元订单未能交付。

    费用管控能力有所加强；合同负债较年初增长46%。公司2022 年期间费用率为49.3%，同比减少9.46ppt。其中：1）销售费用0.78 亿元，同比增加11.4%，主要是折旧摊销费、服务费、职工薪酬、商品维修费、差旅费均有不同程度的增加；2）管理费用0.38 亿元，同比减少9.2%；3）研发费用0.26 亿元，同比减少28.6%，主要是职工薪酬、研发材料减少导致。截至4Q22 末，公司：

    1）应收账款及票据1.2 亿元，较年初增加6.4%；2）预付款项0.13 亿元，较年初增加58.1%，主要是预付激光雷达、发动机货款导致；3）存货1.3 亿元，较年初增加75.4%，主要是发出商品、库存商品、原材料增加导致；4）合同负债0.24 亿元，较年初增加45.8%，主要是预收货款增加导致。

    投资建议：公司为我国全谱系工业级无人机系统领军者，产品矩阵丰富，下游应用广泛。受益于国内外工业领域需求拉动，以及在军贸、国内特种领域的市场需求提速，公司未来业绩有望保持较高增速。根据下游需求节奏变化，我们调整公司2023~2025 年归母净利润为0.64 亿元、1.29 亿元、2.15 亿元，当前股价对应2023~2025 年PE 为62x/31x/18x。维持“推荐”评级。

    风险提示：下游需求不及预期、竞争加剧带来价格变化等。