本报告导读：

    扣非净利润1.82 亿，同比增长93%，新增治理服务使得公司盈利能力增强。

    投资要点：

    维持“增持”评级。我们维持预测公司2021-2022年净利润分别为2.37、3.16 亿元，新增公司2023 年的预测净利润为4.05 亿元，对应EPS 分别为3.99、5.32、6.81 元。维持目标价178.37 元，维持“增持”评级。

    业绩高增长92%。1）2020 年公司实现营收4.91 亿，同比增长66%；归属净利润1.93 亿，同比增长92%；扣非归属净利润1.82 亿，同比增长93%。2）业绩高增长主要是公司经营规模扩大，订单增加，且储备订单及当年新增订单得到有力的实施所致。3）其中2020 年公司重点项目贡献较大，主要包括：通海县杞麓湖及入湖河道水质提升工程实现收入14120 万元、星云湖原位控藻及水质提升设备采购及运行项目实现收入9735 万元、洱源县西湖藻水分离站二期设备采购项目实现收入4103 万元等。

    新增治理服务使得盈利能力增强，疫情导致经营现金流转负。1）2020 年公司综合毛利率同比提升6.61pct 至58.13%；净利润率同比提升5.40pct至39.23%。主要因为公司新增高毛利治理服务（收入9735 万，毛利率85%）。2）经营现金流净额-9104 万元，同比减少13378 万元，因疫情影响收款进度，政府财政审批流程时间较长，且本期订单增加，支付款项高于上年同期。目前公司已采取加强现金流管控措施，预计今年将会转好。

    作为水体富营养化治理领军企业，公司未来成长空间广阔。公司主要技术为蓝藻治理主导性技术之一。十四五蓝藻处理百亿需求快速释放，公司有望凭借高性价比技术和优秀既往业绩，获得较高市占率，持续快速增长。

    风险提示：客户集中度较高，业绩季节性波动，应收账款回收风险等。