德林海：蓝藻治理龙头，设备+运维双轮驱动。公司专攻蓝藻治理，形成专业化、规模化、工厂化、无害化蓝藻水华灾害应急处置能力；为行业龙头，为22 座藻水分离站提供岸上站点藻水分离系统集成。

    业务：设备+运维双轮驱动，开发多适应性、多样化的蓝藻治理技术装备，稳步推进商业化应用，其中设备营收占比达70%。

    模式：下游客户多为政府部门与国有企事业单位，参与招投标；立足于太湖治理，并逐步向外扩张。预计2019 年全年实现营业收入2.71 亿元至2.95 亿元，同比增长30.55%至42.11%。

    技术：核心技术一体化二级强化气浮技术更具优势，公司为国内外目前唯一一家在“三大湖”（太湖、巢湖、滇池）以及多个具有重要影响、大型湖库上成功进行大规模、工厂化、无害化灾害应急处置与防控的专业化蓝藻治理企业，应用经验丰富。（来源：公司招股书，公司问询回复）

    行业视角：湖泊富营养化问题严峻，潜在市场空间大。多重政策法规出台，为水资源治理站台，国家对湖泊生态环境的监管、保护和治理力度正在逐步升级。目前我国的多数水库都遭受了不同程度的水污染2018 年监测营养状态的107 个湖泊(水库)中，轻度富营养状态的25 个，占23.4%；中度富营养状态的6 个，占5.6%。且蓝藻暴发危害显著，对于人体健康、环境、饮用水安全产生威胁。从历史数据看，六大湖富营养化治理规模为1762.59 亿元，703 个湖泊水库需监控，未来市场治理潜在需求巨大。（来源：公司招股书，公司问询回复）

    同业比较：规模体量较小，但是盈利性、成长性表现突出。公司为行业龙头，已为22 座藻水分离站提供岸上站点藻水分离系统集成，我们选取博世科、中环环保、巴安水务、维尔利、邦源环保进行对比：

    技术：磁选分离技术、单级气浮分离技术和一体化二级强化气浮技术中，公司核心技术一体化二级强化气浮技术更具优势；

    盈利：营业收入规模较可比公司仍有较大差距，但由于设备端占比高以及轻资产运营模式，毛利率、净利率较为突出；

    成长：受益于环保政策红利，行业整体景气度高、成长性均较好，公司成长性较突出；

    费用：与可比公司保持一致，管理费用率在12%左右，然而销售费用率在0.5%左右、处于低位；

    营运： 2016-2018 年公司应收账款周转率呈现上升趋势，但仍低于行业水平。

    风险提示:技术升级迭代风险、经营性风险、应收账款较大风险