我们预测热景生物2019~2021EPS 分别为0.83/1.07/1.33 元。采用可比公司估值法，参考可比公司2019PE 和2020PE，认为热景生物合理股价17.65~18.56 元。

    热景生物是一家有特色的体外诊断仪器和试剂生产商。1、公司最主要的业务是上转发光试剂，占收入比例57%。上转发光业务是较高端的POCT，灵敏度特异性都高于一般的免疫荧光POCT，但成本也较高，推广难度略大，因此，上转发光业务过去两年复合增长仅12%。2、公司增长最快的业务是化学发光业务，2017 年获批，截至2019 年6 月投放542 台，2018 年试剂销售3014 万元，是主要增长点。公司的肝癌三联化学发光产品是国内仅有的两家获批企业之一，有助于公司的化学发光仪器进入医院。

    我们分别给两块业务挑选可比公司：1、POCT 业务可比公司是万孚生物、基蛋生物、明德生物等公司。但是，热景生物的POCT 业务增速不高，2018 年收入增长仅5.3%，远远低于万孚生物和基蛋生物的增速。因此，我们认为，热景生物POCT 业务的估值，应该低于行业龙头的估值，即热景生物POCT业务的估值上限，就是基蛋生物，19PE 20 倍，20PE 16 倍。2、化学发光业务可比公司包括安图生物、迈克生物。在化学发光业务上，热景生物虽然在肝癌三联检测产品上有独家优势，但作为后进入者，面临更大的机器投放壁垒。因此，我们认为热景生物化学发光业务的估值，也应该低于行业龙头的估值，即热景生物化学发光业务的估值上限，就是迈克生物，19PE 25 倍，20PE 20 倍。

    盈利预测与估值：我们预计2019~2021年净利润分别同比增长7%/30%/24%，按发行后股本6220 万股计算，EPS 分别为0.83/1.07/1.33 元。我们按业务给予估值，化学发光业务2019 年贡献EPS 0.21 元，按可比公司给予25 倍；POCT 及其他业务2019 年贡献ESP 0.62 元，按可比公司给予20 倍，得到公司合理股价17.65 元；同样计算，如果按照可比公司的2020PE 作为参考，热景生物合理股价18.56 元。因此，我们认为合理股价17.65~18.56 元。

    风险提示：科创板IPO 询价有很大博弈空间，我们给出的合理股价只能作为参考；化学发光业务增长有低于我们预测的可能。