本报告导读：

    　　公司作为国内商业航天全产业链龙头，凭借星箭云用布局与 AI 遥感技术优势，在卫星应用、数据服务领域形成协同，随着女娲星座组网、海外订单落地及 AI 赋能深化，成长动能有望持续强化。

    　　投资要点：

    　　投资建议：首 次覆盖给予“增持”评级。公司受益于商业航天国产化与 AI 遥感融合机遇，长期成长逻辑清晰；短期受行业环境、特种领域收入收缩及战略投入影响业绩承压，商业及海外业务提供支撑。预计2025-2027 年营收5.27/7.23/11.53 亿元，EPS 分别为-4.47 /-0.82/0.31 元。根据PS 估值法我们给予公司2026 年11.8 倍 PS，合理估值 85.30 亿元，对应目标价32.65 元。

    　　以技术自研为根基，以全链布局构筑核心竞争力。公司以十余年航天遥感自研技术为根基，完成从单一软件服务商到商业航天全产业链龙头的转型。卫星星座运营、AI 遥感软件及数据服务三大业务协同发力，对冲了特种领域收入下滑。2025 上半年公司营收2.9 亿中，空间基础设施规划与建设收入为5543 万元、PIE+行业收入为2.33亿元、云服务产品线收入99 万元。同时，航天宏图在低空经济领域探索空天地一体化数据服务体系，整合低空数据采集能力，以在时空大数据服务领域建立新的竞争优势。

    　　星座组网与AI 软件双轮驱动，量价齐升逻辑清晰。数据服务是未来核心增长主引擎，目前12 颗在轨雷达卫星实现全天候观测，全球重访周期缩短至6 小时，显著提升服务效率与客户价值。AI 软件平台同步发力，PIE-Engine 平台融合大模型后解译效率提升，PIEPatrol软件突破低延时技术，付费用户稳步扩张。两大业务共享技术与客户资源，协同效应显著。

    　　“星-云-用”协同布局深化，海外业务与前瞻领域打开长期成长空间。星侧女娲星座组网筑数据壁垒，云侧 PIE-Engine 实现数据处理与AI 赋能，业务从“项目制”转向高毛利“平台制”。海外业务加速推进，2025 年8 月底，公司与海外某国签订9.9 亿元卫星项目正式合同（已生效），但提示存在"外部宏观环境变化、政策变化"等履约风险；9 月与巴基斯坦签订战略合作协议（金额约29 亿元），该文件为意向性协议，具体采购合同尚未签订，随着数据要素等前瞻布局业务落地，平滑业绩波动，公司有望增强长期韧性。

    　　风险提示：卫星发射及星座组网进展不及预期的风险、海外项目交付及地缘政治波动的风险、可能被实施退市风险警示的风险等。