投资要点

    　　公司公布了2023 年年报，23 年全年收入18.19 亿（同比-25.98%），归母净利润-3.74 亿（由盈转亏），扣非归母净利润-4.54 亿（由盈转亏）；单Q4 收入2.32 亿（同比-78.18%），归母净利润-3.34 亿（由盈转亏），扣非归母净利润-3.5 亿（由盈转亏）。

    　　下游招投标及验收延后导致收入承压，预计24 年逐步修复分业务看，23 年全年空间基础设施规划与建设收入1.54 亿（同比-18.92%）， PIE+行业收入15.88 亿（同比-27.44%），云服务收入0.77 亿（同比-1.03%），主要原因是客户集中在政府、大型国企和特种领域，受宏观经济环境承压以及公司在军采网招投标资质暂停的影响，部分项目的招投标进度推迟，公司新签订单额下降；同时因部分项目验收时间推迟，公司收入同比下降；考虑到下游客户预算及需求，我们预计未来特种领域订单将有所恢复，政企客户订单将随着万亿国债订单的落地而逐步恢复。

    　　验收延后叠加集成类项目拉低毛利率，随着订单的好转毛利率有望企稳23 年全年，公司毛利率为35.92%（同比下降12.13pct），营业成本中硬件成本2.79 亿（同比+132.53%），年末存货16.08 亿（同比+91.56%）；单Q4 毛利率-23.65%（同比由正转负）；我们判断1）项目延后验收导致较多人员成本，2）公司承接了部分集成业务，涉及较多硬件等原因，导致公司毛利率承压，预计未来随着订单的好转，验收进度有望恢复正常、公司也有望适度控制集成类订单占比，同时数据销售收入占比有望提升，整体毛利率有望企稳。

    　　费用有望控制，回款有望逐步向好

    　　（1）23 全年，公司销售/管理/研发费用率为14.49%/15.26%/21.03%（同比上升4.84/ 4.45/ 9.00pct），公司进行了较多研发投入，持续研发的新一代地球科学计算平台逐渐成型，预计在2024年中期发布，未来将会大幅降低遥感数据分析的门槛，进一步扩充用户群体，未来公司有望提质增效，把控费用；

    　　（2）23 年受宏观经济环境承压的影响，部分客户回款不及预期，计提的信用减值损失较上期增加，我们预计随着下游客户预算的逐步修复，公司回款有望向好；

    自研卫星+无人机形成数据感知体系，有望受益于低空经济政策及需求的释放公司具备自研无人机生产基地，结合首期“女娲”卫星星座形成了高空与低空遥感并存、自主卫星与自主无人机数据互补的数据源获取体系布局；公司基于云计算和大数据技术自主研发了无人机监管平台，可实现对无人机的实时监控和管理，相关技术成果已在中国地质调查局自然资源综合调查指挥中心的无人机指挥控制平台、鹤壁、抚州、苏州、榆林等项目中实现了成熟的应用转化；未来公司将通过建设低空空域管理基础设施、低空智联网基础设施等方案以及城市地图建模，建设一套科学的城市全域低空空域规划设计系统，该领域已形成了一定的订单，我们预计公司有望受益于低空经济政策及需求的释放。

    　　盈利预测及估值

    　　我们预计公司24-26 年营业收入有望达到28.15/37.29/48.41 亿（同比+54.79% /32.45%/29.84%），归母净利润有望达到2.40/3.34/4.40 亿（同比由负转正/39.23%/31.71%），对应当前PE 为24.18/17.37/13.19，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　重要市场/客户/订单不及预期的风险、PIE+行业业务不及预期的风险、云及数据服务业务不及预期的风险、市场竞争风险等。